1958年巴菲特致股东的信

张咏 巴菲特来信 2021-5-4 17:05 189013人围观

1957 年证券市场的综合分析

在去年的信中我写到我认为目前市场的价格水平超越了其内在价值这种情况主要反映在蓝筹股上如果这种观点正确则意味着市场将来会有所下跌——价格水平届时将被低估虽然如此我亦同时认为目前市场的价格水平仍然会低于从现在算起五年之后的水平即便一个完整的熊市也不见得会对市场价值的固有水平造成伤害

如果市场的价格水平被低估我们的投资头寸将会增加甚至不排除使用财务杠杆反之我们的头寸将会减少因为价格的上涨将实现利润同时增加我们投资组合的绝对量

所有上述的言论并不意味着对于市场的分析是我的首要工作我的主要动机是为了让自己能够随时发现那些可能存在的被低估的股票

去年股票的价格水平稍有下降我之所以强调稍有下降是因为那些在近期才对股票有感觉的人会认为股票的价格下降的很厉害事实上我认为相对股票价格的下降上市公司的盈利水平下降的程度更快一些换句话说目前投资者仍然对于大盘蓝筹股过于乐观我并没有想要预测未来市场走势或者是上市公司的盈利水平的意思只是想要在此说明市场并未出现所谓的大幅下降同时投资价值也仍然未被低估我仍然坚持认为从长期的投资眼光来看目前的市场仍显昂贵

我们在 1957 的主要活动

市场的下跌带来了更大的投资机会因此我们的头寸包括 WORK-OUT 的部分也相应有所增加所谓 WORK-OUT 的部分是指我们对于公司出售合并清算等活动所进行的投资这种投资的风险在于预期的上述活动可能最终没有完成在 1956 年年末我们的一半投资和 WORK-OUT 的比例约为 70/30目前则为 85/15

去年我们面临投资量达到可能会需要在一定程度上参与公司决策的情况其中之一我们达到了 10-20%的水平另外一个我们则拥有 5%的股份

因此这一部分投资将不太会受到市场下跌的影响相信经过三到五年的努力这一部分投资将会在风险很小的情况下获得良好的回报当然如果市场快速上涨我们也无法从中获益

1957 年的结果

1957 年于 1956 年成立的三个合伙企业的表现超越了市场年初道琼斯指数为 499 点年底则为 435 点下跌 65 点考虑股利分红的因素实际市场下跌了约 42 点或 8.4%大部分投资基金的表现并不比市场要好实际上据我所知今年没有任何投资基金获得正收益而我们三个合伙企业在今年分别获得了 6.2%7.8%和 25%的净资产增长当然这样的数字显然会引起一起疑问尤其对于前两个合伙企业的投资人而言更是如此这种情况的出现纯粹是运气使然获得最高收益的企业成立的时间最晚正好赶上市场下跌同时部分股票出现了较为吸引人的价格而前两个公司的投资头寸已经较高因而无法获得这样的好处

基本上三个企业的投资标的和投资比例都是大致相同的长期而言我将会满意于获得高于市场水平 10%左右的回报率对于 1956 年而言这三个企业都已经超出了这个标准

对于在 1957 年成立的另外两个合伙企业在 57 年的表现基本跟市场的平均水平差不多相信随着时间的推移这两个企业的投资绩效也会类似于之前的三个企业

对于结果的解释

在某种程度上我们之所以可以取得超越市场的表现恰恰是因为今年市场上大部分股票的表现不好我预计我们将来在熊市的表现会比在牛市的表现要好如果在牛市的情况下我将会满足于取得一个相当于市场平均水平的回报率

沃伦·巴菲特

1958 年 2 月


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