期货市场“根本大法”相关条文的法理解读来了

中央对手方清算机制能降低金融市场交易的负外部性，将其内部化，改变双边交易结算的弊端：第一，匿名交易，信息不对称，增加交易机会。第二，直接和实力强大的固定中央对手方交易，直接降低交易成本和风险。第三，将分散的信用风险集中于实力强大的中央对手方，降低了所有的对手方风险和传染风险。第四，通过中央对手方多边净额结算，对参与结算方的净额信息进行汇总，减少无效的交易，提高金融交易效率和资金分配效率。第五，完善交易信息，增加市场交易透明度。中央对手方清算机制的核心内容和功能包括多边净额清算、合约更替和担保交收。

2009年9月，G20国家在匹兹堡峰会达成了加强衍生品市场监管的共识，“最迟至2012年年底，所有合适的标准化场外衍生品合约应在交易所或电子平台上交易，并通过中央对手方清算”。中央对手方被列为金融市场基础设施原则（PFMI）五大金融市场基础设施之一。作为国家金融体系的重要组成，中央对手方在降低金融市场的信用风险、连接金融机构、保障市场运行、服务实体经济、防范金融风险等方面发挥着至关重要的作用。

在跨境衍生品交易中，如中国缺乏中央对手方，在缺乏国际认可的情况下，将一定程度阻碍境外机构参与中国在岸衍生品市场。如未受欧洲市场基础设施监管条例（EMIR）承认的合格中央对手方的敞口可能会面临超过1250%的风险加权，而其认可的合格中央对手方风险加权仅为2%。这样高额的资本支出将严重降低欧洲机构与未受认可的合格中央对手方进行交易的意愿。

2009年，银行间市场清算所股份有限公司（下称上海清算所）成立，为场外金融衍生品交易各方提供交易净额清算服务。目前，上海清算所已经逐渐发展到可以提供外汇及汇率衍生品、利率及信用衍生品以及大宗商业衍生品三大类、多个交易品种场外衍生品的集中清算服务。迄今，上海清算所申请美国衍生品清算组织（DCO）永久注册豁免和欧洲合格中央对手方认证程序缓慢的主要原因之一在于，此前我国缺乏净额结算和履约保障的明确国家立法依据。同时，近年来，《中央结算公司担保品违约处置业务指引（试行）》的通知（中债字[2019]97号）、中央国债登记结算有限责任公司与ISDA联合发布的白皮书《使用人民币债券冲抵场外衍生品交易保证金》，以及《关于衍生工具交易对手违约风险资产计量规则有关问题的通知》等文件所采取的措施，填补了衍生品市场在违约处置领域的关键空白，为衔接国际惯例实施中央对手方集中净额结算运行打通任督二脉。

期货和衍生品法第37条规定了衍生品市场中央对手方的法律地位，明确中央对手方在衍生品交易中法定的担保履约义务，但是不承担市场风险即合约价格波动的风险。中央对手方是所有交易对手的担保方，要求结算参与者保持合理的交收担保以缓冲风险，其自身则通过现金或质押具有流动性的证券等保证金制度应对违约风险。除了履约担保职能，本条还明确了中央对手方终止净额结算和“优先权”及“破产隔离”。中央对手方有权基于直接的债权债务关系和每一结算参与人进行轧差抵销后净额的结算；结算财产的法定优先用于结算和交割，且排除查封、冻结、扣押或者强制执行等行政及司法强制行为干扰，也获得破产隔离的保障，不会因结算财产提供方进入破产程序而受破产法妨碍，以确保衍生品交易可执行性。值得注意的是，本条并未给“结算财产”作出定义，有待国务院授权的部门或国务院期货监督管理机构进行明确。

衍生品交易报告库

交易报告库（Trade Report），是指集中维护交易数据的电子记录（数据库）的主体，其核心是建立中央数据库，集中收集、存管及分发金融产品交易数据，并为参与者提供交易后的相关服务，同时服务监管机构风险管理需求。2009年，G20国家匹兹堡峰会公告要求“场外衍生品合约需向交易报告库报告”。而后，金融稳定理事会（FSB）要求所有场外衍生品合约需向交易报告库报告，以进一步加强场外衍生品业务监管，维护金融稳定和保持金融业的开放性和透明度。

期货和衍生品法第36条规定完善了衍生品交易报告库制度，明确要求监管机构建立衍生品交易报告库，对衍生品交易相关信息进行集中收集、保存、分析和管理，按照规定及时向市场披露，并授权有关主管部门制定具体办法。2021年，金融稳定理事会发布《2021年全球场外衍生品市场改革进展报告》。据报告统计，17个国家和地区正在运营24家交易报告库，5个国家正在运营13家准交易报告库。其中，中证股份公司是继中国期货市场监控中心之后，第二家被金融稳定理事会列入正式名单的交易报告库。2014年，中证股份公司开始建设与运营场外业务交易报告库，接受证券公司开展场外衍生品、非公开发行公司债券、收益凭证等场外业务的交易报告信息，并开展监测监控，占资本市场场外衍生品交易规模约80%。2019年，中央全面深化改革委员会第十次会议通过《统筹监管金融基础设施工作方案》，交易报告库是我国《统筹监管金融基础设施工作方案》纳入的金融基础设施之一，在提高市场透明度、强化市场监测、保障金融稳定性等方面发挥着基础性作用。

结语

三十年磨一剑，破茧终成蝶。期货和衍生品法在总结历史经验和借鉴国际有益做法的基础上，为我国期货和场外衍生品市场提供一个完整的法律框架，让衍生品市场的发展“有法可依”。单一协议、瑕疵资产及终止净额结算是缓解衍生品合约风险最重要的基础制度，确保在针对处于破产程序中的交易方的任何有关破产管理人合同履行选择权、破产撤销权以及破产重整暂停权行使的情况下，终止净额结算及相关履约安排具有可执行性。衍生品交易方可以按照净额计算对手方信用风险，从而降低信用风险，减少交易成本，并有益于降低金融市场中的系统性风险。

期货和衍生品法还进一步规定中央对手方、履约保障以及交易报告库制度等，为中央对手方和相关履约保障安排的有效性提供法律保护，为国际投资者进入中国市场扫除重大障碍，进而促进资本市场的跨境流动性和运作效率。看似一个简单的法律问题，实质上却象征着我国市场经济和金融制度“皇冠上的明珠”，也是我国资本市场立法最后一块拼图，既增强境外投资者持有中国债券的意愿，又能提升人民币计价资产的境外认可度，甚至直接影响到人民币国际化。

期货和衍生品法是我国衍生品市场发展史上的一个跨时代里程碑，为建立安全高效的期货和衍生品市场打下重要根基，标志着我国期货和衍生品市场迎来一个百花齐放的新时代。