做好应对全球经济衰退和欧洲金融危机的准备

2 充分估计全球经济衰退和欧洲金融危机的形势

我们对未来的世界经济有三大判断：第一大判断，欧洲有可能爆发全面经济金融危机，部分新兴市场国家可能也难逃一劫；第二大判断，全球经济正在开启新一轮深度衰退，美国经济也难以幸免独善其身；第三大判断，如果作出科学应对，中国经济有望重新引领全球，关键是新基建、新能源、民营经济重获信心、平台经济发挥创新作用、稳楼市房地产软着陆等。

现在世界经济三大周期叠加：中国筑底、美国滞胀、欧洲衰退。

美国处于经济周期的“滞胀”阶段，需求已经掉头向下。9月美国PMI超预期下滑至50.9%，创下2020年5月以来新低，新订单指数为47.1%，较上月下降4.2个百分点。同时，美国9月社零同比8.2%，较上月增幅收窄1.2个百分点；成品房销售套数环比下降1.5%；新开工房屋数量 环比下降8.1%；消费者信心指数处于历史低位。

但持续超预期的就业市场和通胀数据给美联储的加息奠定了基础，下一轮美联储加息幅度大概率维持在75bp，继续压制需求。9月美国CPI继续高于预期，短期内或难以大幅下降；供给收缩仍是主要原因，能源食品和住房仍是拉动CPI的主要因素。9月美国非农数据新增就业人数强于预期，主要新增就业集中在接触类行业，如休闲、酒店等；未来随着加息的进行、需求的回落，就业市场将逐渐冷却。

欧洲在经历能源危机所带来的高通胀压力，经济动能正在进一步衰竭，资本和产业正在大幅流出欧洲。欧元区9月调和CPI同比从8月9.1%进一步上升到9.9%；英国9月CPI同比重回两位数，录得10.1%，整个欧洲依然在期待通胀拐点。从经济景气度指标看，欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，创2020年7月以来新低。英国10月制造业PMI录得45.8，为2020年5月以来新低。各类核心零售数据和制造业订单数据也持续超预期的录得负值。

但是，为对抗通胀，欧央行的加息步伐还在继续，这对欧洲经济雪上加霜，导致欧洲衰退程度更深。10月27日欧央行预计会继续加息75bp，其存款机制利率达到1.5%。据欧央行的表态，年内政策利率至少要达到2%的中性水平，即本周加息后预计至少还有一次50bp加息。

在美联储加息周期尚未放缓的大背景下，前几周英国养老金面临的流动性危机或是一次预演，欧洲金融市场依然十分脆弱，尤其是南欧二线国债市场的流动性枯竭风险。

3 9月经济金融数据呈以下特点：

1）基建和高端制造业投资表现较好，是主要拉动项。9月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长10.5%，较8月下滑3.7个百分点；其中，9月水利环境设施和交运仓储投资同比分别增长11.6%和13.2%，分别较8月下降9.6和上升4.0个百分点，水利环境增速下滑主因公共设施管理业投资同比增长弱于上月、但环比增速实际为正。制造业投资同比增长10.7%，较8月上升0.1个百分点；新基建相关行业电气机械和计算机等电子设备制造业投资同比分别增长45.3%和26.9%。

2）房地产销售和投资负增长，是主要拖累项。9月商品房销售面积和销售额同比分别为-16.2%和-14.2%，较上月降幅有所收窄；房地产投资同比增长-12.1%，也较上月降幅收窄。房地产开发资金来源同比-21.3%；土地购置面积和土地成交价款同比分别为-65.0%和-55.4%；新开工、新增施工和竣工面积同比分别为-44.4%、-43.2%和-6.0%。

3）9月金融数据超预期，社融信贷回升，预示经济将继续筑底。9月存量社融增速10.6%，较上月上升0.1个百分点，主要在于政策性金融工具发力，银行加快信贷投放。M2同比增速12.1%，较上月回落0.1个百分点，M1同比增速6.4%，较上月回升0.3个百分点。M1-M2剪刀差缩窄，反映实体经济活跃度提升。

4）消费仍然疲软。9月社会消费品零售总额同比2.5%，扣除价格因素，实际同比-0.7%；两年复合增速3.5%。分品类看，汽车消费有韧性，必需消费品类表现较为稳定，石油受油价影响回落，可选消费品与房地产产业链表现不佳。

5）失业率回升，稳就业、保民生是首要任务。9月，全国城镇调查失业率为5.5%，31个大城市城镇调查失业率为5.8%，分别较上月上月。0.2、0.4个百分点。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为17.9%、4.7%，较上月变动-0.8、0.4个百分点。

6）出口回落，外需拖累。9月出口同比增长5.7%，预期增5.8%，前值增7.1%，两年复合增速16.3%。主因欧美制造业PMI扩张放缓、贸易收缩，外需整体疲软。

7）CPI温和，PPI持续回落，拿掉猪以后没有通胀。9月CPI同比上涨2.8%，较上月上升0.3个百分点。猪周期和物价周期错位，导致CPI虚高；核心CPI只有0.6%，较上月下降0.2个百分点，呈现内生性通缩。PPI9月同比上涨0.9%，环比下降0.1个百分点，大宗传导效应叠加保供稳价见成效，有助于缓解下游企业成本压力，但同时反映终端需求不足。