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引言：本篇报告为《展望 2020》系列第二篇，旨在讨论未来几年 A 股市场中长期增量资金展望。
根据我们在年度策略《2020，周期重估》中的判断，2020 年经济将呈现 L型底部特征，波动进一步收敛，经济不会大起大落、货币不会大收大放，相机抉择更加灵活。这意味着，宏观因素对股市的边际影响弱化，股市的主要矛盾将落脚到股市资金面等变量。
2018 年底经济工作会议明确强调将引导更多中长期资金进入资本市场，此后监管层多次在证监会座谈会、国务院金融委以及 2019 年经济工作会议等重要场合反复要求引导更多中长期资金入市。我们认为外资、理财、保险将是未来 A 股最重要的中长期资金来源。首先，外资长期流入趋势明确。过去几年，外资已成为市场最重要的边际增量。但从空间上来看，A 股在全球市场中仍处于大幅低配，“水往低处流”逻辑不变。
从金融开放进程看，我国资本市场对外开放也在提速。同时，外资流入节奏与 MSCI 等指数扩容关联性并不大。从海外市场纳入 MSCI 的历史经验看，MSCI 的意义更类似一个全球资金配置的认证书。当前 A 股刚刚完成 MSCI 纳入，未来仍有相当长的单边流入。因此总结而言外资入场仍在初级阶段，未来尚有万亿级的增量空间。从流入节奏看，只要全球不出现系统性风险，外资大概率将维持每年 3000 亿左右的流入规模。
银行理财：万亿级别增量。银行理财已是国内资产管理行业最大组成部分。近期理财子公司相继落地，理财转型持续推进，净值化改造也正有序进行，净值型产品规模持续增长。截至 2019 年 6 月末，净值型产品存续余额 7.89万亿元，已占全部非保本理财产品存续余额的 35.56%。未来，理财权益投资比重提升趋势明确，并有望为 A 股市场带来万亿级别增量。与此同时，公募基金成为理财配置权益的主要方式。
保险&养老资金：权益比重提升在即。首先，当前保险资金权益投资仍有上升空间。特别是，股票投资比重仍相对较低。截至 9 月底，17.8 万亿保险资金运用余额中股票投资规模仅在 1.14 万亿左右，占比约 6.43%。假设险资股票投资比重提升至 10-15%，即对应着 0.6-1.5 万亿规模的资金增量。此外，险资规模仍在以较高速度增长，即便实际股票投资比重仍维持在当前的6.4%左右，也意味着每年近千亿规模的资金增量。
其次养老金方面，1）社保基金，后续权益投资仍有一定的提升空间。2）基本养老金，假设未来 80%的基本养老金实施托管，同时假设其中 20% 投资于股市，即代表着近万亿的增量资金。3）企业年金，未来随着股票投资比重的提升，同样有望为市场带来千亿级别的增量。
总结而言，2020 年外资、理财、保险三大源头活水将持续流入 A 股市场，并成为行情的最重要支撑力量。而未来，随着 A 股市场逐步形成由长久期配置型资金占据主导的格局，A 股市场将加速向成熟化、价值化市场转变。并实现定价与估值体系的历史性变革。
风险提示：1、宏观经济超预期波动。2、资金流入不达预期。
展望2020系列二：三大源头活水加速流入.PDF
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