|
|
一、周期龙头普遍折价，估值体系有待“拨乱反正”。根据我们《新策论》系列报告提出以美日为代表的成熟市场中优质公司、龙头公司享受估值溢价，当前 A 股估值体系正在经历“拨乱反正”。消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价，而多数周期行业估值“拨乱反正”仍未开始，龙头普遍折价。无论是行业市值前 20 龙头组合还是行业最大龙头，周期龙头相对行业普遍折价，伴随周期龙头估值体系重塑，未来有望迎来较大的估值修复空间。
二、中美对比，A 股周期龙头估值修复空间大。A 股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨的背景下，横向（国际）估值比较将比纵向（历史）比较更有意义。从 PB-ROE 角度，对比中美周期龙头估值水平，A 股部分行业龙头估值相对较低，但盈利能力更优，主要包括了能源、建筑、建材和地产等行业；大部分行业中美周期龙头匹配度近似，但 A 股龙头估值普遍偏低，主要囊括了电气设备、化工、机械、纸业、航空、铁路、物流和金属非金属与采矿等行业。
三、2020 年经济波动收敛，解除“低估值陷阱”，盈利企稳推动周期股估值提升。过去几年，部分周期龙头正在经历“周期蓝筹化”，其盈利稳定性成为提升估值的关键。以海螺水泥为代表，伴随经济波动收敛与行业竞争格局优化，其盈利增速波动下降、呈现稳健增长的“蓝筹化”特征。而未来伴随经济波动收敛，盈利企稳将推动更多周期股迎来估值提升。一方面，经济企稳、波动收敛下，未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面，存量经济下盈利将进一步向龙头集中，周期龙头估值修复空间更大。随着盈利趋稳，周期股“低估值陷阱”的担忧也将逐步缓释。为何此前周期估值持续走低、重估乏力？主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。而近期，随着经济数据回暖，央行连续调降政策利率、以及中美贸易谈判达成第一阶段协议，市场对于后续经济企稳的预期升温。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除，至少是阶段性缓解，有望推动周期股估值修复。
四、参考外资“审美”，构建周期核心资产组合。首先，外资在周期上的配置，龙头偏好更为显著。尤其是公用事业、建筑材料等行业，龙头持股占比超过了 60%。其次，外资对于周期类标的的财务偏好主要体现在：稳健现金流增长、业绩稳步提升以及较好的 ROE 水平。因此，结合稳健的现金流增速、稳定的业绩增速、较好的 ROE 水平，以及公司行业地位，我们筛选了 30 只周期股构建周期核心资产组合以供参考。
风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。
投资策略：周期核心资产：将迎历史性重估.PDF
(763.77 KB, 下载次数: 0)
|
|
