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核心观点
消费：消费预计小幅回落。实际社零增长在经济增速换挡、收入增长放缓、杠杆率高位、高通胀的背景下预计继续下行，但促消费政策托底，下行幅度有限；地产销售在稳增长与“房住不炒”的双向约束下预计小幅下降；汽车消费在政策扶持与低基数下，降幅有望显著缩窄。
投资: 投资预计小幅改善。地产投资由于新开工与竣工的剪刀差收敛，施工面积增速下行，预计显著回落；制造业随着库存周期触底、贸易风险中枢下行、融资改善，预计小幅改善；基建在加强逆周期调节下预计显著上行；高新技术投资有望高增。
进出口：进出口预计均好转，贸易结构改变，净出口显著下行。明年预计我国大幅降低关税总水平，增加对外进口；出口方面，全球制造业PMI 出现见底迹象，预计边际好转，但幅度难以与进口增幅匹配。
通胀：CPI 前高后低，PPI 整体上行。明年上半年猪肉供给尚未恢复，低基数下 CPI 预计保持高位，下半年供给修复后预计显著回落。PPI 方面，库存周期有望经历被动去库至主动补库，叠加制造业中长期贷款支持、外围风险中枢下降，预计企业信心增强，生产改善，PPI 上行。
货币与财政政策：货币量稳、价降。M2、社融增速预计保持与 GDP 增速匹配，政策利率整体下行，带动信用利差下降，企业贷款成本降低。财政方面，减税降费效益犹在、基建多因素利好下预计显著上行。策略观点看好地产后周期商品、权益市场，关注通胀预期反转的商品。风险提示中美贸易摩擦反复；美国经济陷入衰退，全球经济继续下行。
2020 年宏观经济展望：.pdf
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