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核心观点第一，12 月美国非农新增就业人数有所回落且低于预期，主要是受制造业弱势所致。PMI 与非农均显示美国经济中制造业与非制造业的失衡仍在延续。第二，当前美国劳动力市场与消费韧性尚存，美国经济短期回落将较温和，美元指数近期将回落至 96 附近。第三，经济企稳反弹、货币环境偏宽、风险偏好回升的三大利多对市场的作用仍将持续。第四，行情展望：1 月下半月，全球股市将有所上行，美长债收益率也可能震荡上行，美元指数将回落至 96 左右；大宗方面，看多工业金属，油价将维持震荡，金价在高位震荡后将面临回落压力，此前上涨幅度较大的农产品价格将有所下行。
本周市场重点 非农走弱不及预期，美国经济延续失衡北京时间 2020 年 1 月 10 日晚间，美国 12 月非农数据公布，失业率维持底部，劳动力参与率也维持不变，新增非农就业人数显著回落且低于预期；同时，薪资增速下破 3.0%。数据显示：12 月非农就业人口新增 14.5 万，低于预期的 16.0 万，同时也低于修正后前值 25.6 万。新增就业主要集中于零售、休闲、酒店与医疗保健，而制造业、运输仓储与采矿业则显著拖累了非农数据。12月劳动力参与率为 63.2%；平均时薪同比2.87%，低于前值 3.14%；平均周薪同比 2.27%，低于前值2.84%；失业率维持在 3.5%的极低水平。此次非农数据低于预期，且薪资增速加速回落与维持底部的失业率相矛盾，也是美国经济在制造业与服务业的失衡导致劳动力市场韧性遭到冲击的体现。从结构上看，12 月新增非农就业人数在制造业、服务业与政府部门三方面均有下行，其中，美国私人生产部门新增非农自11 月的 5.2 万下降至 12 月的-0.1 万，私人服务部门新增非农自 11 月的 19.1 万下降至 12 月的 14.0 万，政府部门新增非农自 11 月的 1.3 万下降至 12 月的 0.6 万。特别地，雇佣超过 500 人的私人生产公司新增非农大幅下降，这也导致有小非农之称的 ADP 表现优于大非农。经济景气度方面，美国 12 月 ISM 制造业 PMI 显著回落至 47.2，低于前值 48.1，创阶段新低；而 ISM 非制造业却持续上行至 55 的高位，分化继续加大。美国经济中制造业与非制造业的失衡仍在延续。资本市场方面，短期美债收益率有所回落，而长期美债收益率震荡上行，其中 10 年期美债收益率当前为 1.83%；美股震荡走强创历史新高后小幅回落，主要受风险偏好回升的驱动。我们认为，当前美国经济虽自高位开始回落，但劳动力市场与消费韧性尚存，美国经济短期回落将较温和，美元指数近期将逐渐回落至 96 附近。
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