疫情对经济的影响将如何？

金融老法师

本报告通过回顾 2003 年“非典”疫情对宏观经济和市场的影响，根据“2020 新型肺炎”疫情的新近动态情况，预测评估其可能对宏观经济和市场带来的影响。
2003 年非典对经济的影响非典疫情从 2002 年 11 月中旬在广东爆发，后向全国其他地区扩散传播，在一系列隔离、防护和救治政策下，至2003 年 6 月中旬疫情得以控制，历时约 7 个月。其中，2003 年 4 月-5 月是疫情的高峰期。非典爆发时的宏观经济背景非典爆发之时，宏观经济正处于趋势性和周期性企稳回升的初始阶段。

回头看，非典是经济上行周期中的阶段性突发冲击，是经济回暖过程中的一股寒流。在疫情消退之后，经济企稳、回升，重新回归上行轨道。非典时期宏观经济波动特征与非典疫情严重程度同步，宏观经济呈现顺“情”波动。在疫情比较严重的阶段（2003 年二季度，特别 5 月份），经济较为明显回落，三季度以后，伴随疫情得以有效控制，经济活动回归正常，各项经济指标也相应回升。

从经济增长指标看，2003 年一季度，经济延续前期回升态势，GDP 增速达到 11.1%，二季度受疫情影响，回落至 9.1%，三季度回升至 10%。非典对经济的影响呈现明显的结构特征。
从供给端看，疫情对第三产业的影响较为明显，也较为持久。从需求端看，疫情对消费影响较为明显，对投资和进出口影响较为温和。具体来看：供给方面，2003 年二季度，第一产业和第二产业增速出现回落，三季度后开始回升，第三产业则在二三季度连续出现回落，累积回落幅度较大，四季度才开始回升。第三产业中的交通运输（特别客运）、批发零售、住宿餐饮、文化娱乐、房地产等行业受影响较为突出。
需求方面，非典期间投资保持着较高的增速，波动幅度较小；出口和进口增速仍延续着 2002 年以来的回升态势和高景气度。消费受到的影响较为明显，在疫情较为严重的 5 月份，消费品零售增速从 3 月的 9.3%回落至 5 月的 4.3%，下降 5 个百分点，幅度较大；消费中的餐饮和各类主要商品零售均较明显回落。同时，也可以看到，伴随疫情消退，6 月以后消费增速即显著回升，且后面伴随宏观景气度的回升，消费增速持续改善并站上新台阶（2004 年）。非典时期物价状况：受经济增速回落和基数较高影响，非典时期 CPI 和 PPI 均有所回落。



非典时期宏观政策
非典时期，央行发布了“应对疫情，做好货币信贷工作”的指导意见，并召开相关座谈会，要求：保障防治非典所需的的合理信贷资金供应，对疫情影响较大的行业和地区适当信贷倾斜。货币政策在总体保持稳健上，定向做了信贷鼓励和支持。非典时期，信贷和 M2 增速保持持续上行态势。财政方面，紧急下达针对疫情防控相关建设项目的资金，对受疫情影响较明显的行业减免政府性基金和税收。需要指出的是，6 月中旬以后，伴随疫情得以有效控制而消退，经济景气度回升并持续上行，通胀也较为明显攀升，央行于 2003 年 8 月 23 日宣布上调存款准备金率 1 个百分点，开启了一轮货币政策紧缩周期。

非典时期市场表现债市：在非典疫情较为严重的 4 月下旬至 5 月份，受避险情绪和经济数据走弱预期影响，债券收益率较为明显回落，从 3.5%回落至 2.66%，降幅 84BP。伴随疫情消退，6 月以后债券收益率有所回升。8 月底宣布上调准备金后，收益率步入上升通道。股市：非典时期股市呈现“先抑后扬”，4 月中旬至 5 月上旬，受疫情加重，市场情绪紧张影响，股指较为明显回落；5 月中旬至 6 月初，伴随疫情控制的形势逐渐明朗，股市回暖，指数上升，修复了前期大部分下跌。



预估：2020 新型肺炎疫情的经济影响

2020 新型肺炎疫情从 2019 年 12 月自湖北武汉出现，随后出现扩散，扩散的区域包括湖北省境内和其他省市，1月 20 日之后新型肺炎确诊人数较快增加。截止 2020 年 1 月 28 日（12:56），大陆 30 个省市（除西藏）及港澳台有确诊病例，确诊病例为 4549，死亡人数 106，死亡率 2.3%。伴随疫情变化和对新型冠状病毒特征的认识，防控措施显著升级。

与 2003 年非典疫情相比照，本轮疫情对经济的影响需要需要关注以下几点：1） 与 2003 年非典疫情发生时的宏观经济运行背景比较，本轮疫情亦爆发于宏观经济企稳回升阶段，但时点相对较早。2003 年疫情之前宏观经济已经历 1 年左右的企稳回升，而本轮疫情之前宏观经济大概经历了 1 个季度的企稳回升态势。2） 2003 年疫情较为严重的时期在 4-5 月份，本轮疫情在临近春节和春节假期之中较明显显现。相比而言，本轮疫情处于消费的季节性和假日旺季、企业经营活动（特别一产、二产，除医疗设备和用品制造企业）的淡季。据此预估，疫情对第三产业，特别批发零售、住宿餐饮、文化娱乐等行业将产生较为明显冲击，对第一产业和第二产业的影响取决于疫情得以有效控制后的复工时点。目前，全国一盘棋统筹、防控措施加码，后续疫情如有效遏制，复工不受明显影响，疫情对第一和第二产业的影响也将比较有限。相应的，从需求角度看，本轮疫情可能会对消费形成较为明显的抑制，对投资和进出口的影响则看复工情况。3） 短期，疫情会对宏观经济带来一定冲击，伴随疫情得以控制和消退，经济将会迎来较为明显的反弹。4） 2020 年以来，货币政策保持稳健，流动性环境较为宽裕，债券收益率有所下行，鉴于疫情的影响，未来一段时间货币政策有可能选择“适度相对宽松”，并有可能对流动性配置做一定定向引导，加强对疫情较为严重地区和医疗药品企业的流动性支持。财政方面，截止 1 月 27 日，财政部、国家卫生健康委已下达 603.3 亿元基本公共卫生服务和基层疫情防控补助资金。5） 预计在货币政策适度相对宽松下，考虑市场短期的避险情绪和经济预期，债券收益率可能仍有下行空间。股票市场短期可能遭受抑制，承受一定压力，待疫情稳定和消退之时，将迎来反弹。