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泡沫之路，危机的起点
金融危机后美联储一年内将利率下调为 0，这一利率区间维持了整整 7 年，低息周期之长为美联储历史上首次。几乎是在同时，美联储推出非常规货币政策，通过购买国债的方式向市场投入超过 4 万亿美元，鼓励各行业举债扩张，带动包括制造业、服务业、产品和出口等多项经济数据的触底反弹。但这些债务创造了 GDP，却没有创造出相应的利润——美国企业的利润仍停留在 2014 年的水平。
以中国为首的新兴市场增速回落带来的有效需求不足（以美元计），和互联网浪潮的进一步深化对一些传统行业的跨国企业产生了收入和利润上的冲击，面对经营上的逆风，这些企业没有选择将债务用于资本开支，而是通过回购和发放股利粉饰业绩（EPS），维持股价；另一方面，传统行业的停滞使得新兴产业如信息科技、医疗健康业变得更具有吸引力，大量廉价资金的涌入,催生了一个个独角兽，鉴于其市场规模和垄断地位，投资者对其巨额亏损态度宽容。
然而企业不能永远加杠杆继续回购，投资者也不能永远容忍企业亏损。亏损企业将不得不通过 IPO 退出，那么公开市场盈利将被拖累，亦或因为估值低而放弃上市，主动选择战略收缩、裁员节省开支。随着资金面的捉襟见肘，美国企业的选择面将越来越窄，美国经济在连续扩张十年之久后，也将完成均值回归。
风险提示：美国经济超预期回升；美联储宽松超预期
本轮美国经济衰退的风险在哪里.pdf
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