【宽客数据研报】内需修复和 CPI 下行进入平台期

数据为王

1. 生产：如何理解高频与 PMI 的背离？ 电力耗煤走弱与 PMI 生产项和 6 月上旬发电量的高增背离。6 月日均电力耗煤量63 万吨，基本持平 5 月份，同比 1.1%较 5 月份明显回落（图 1），但即便剔除口径变化后，电力耗煤同比增速亦明显回落，自 5 月 16.9%的高增回落至 9.1%；但电力耗煤的转弱与发电量数据和 PMI 明显背离，国网公布 6 月上旬全国发电量同比增长 9.1%，继 5月份增速回升后进一步提速；而 6 月 PMI 生产项则强势上升至 53.9，较 5 月份扩大了0.7 个百分点。


受华东华南降雨影响，高炉开工率和水泥磨机开工率双双结束改善势头。6 月高炉开工率 70.4%，与 5 月份和去年同期基本持平，同比改善自疫情以来开始放缓。而水泥磨机开工率更是出现明显回落，自 5 月末 73%的高位回落至 6 月末的 61.8%（图 3）。

综合上述多项高频数据和 PMI 等软数据，我们认为：（1）基于今年汛期提前来袭，6 月水力发电可能导致电力耗煤量对工业生产的指示意义弱化，预计工业生产比电力耗煤表现更好；（2）国网能源研究院副总经济师单葆国指出，“大部分地区气温偏高也拉动了 6 月上旬用电增长”，预计工业生产并没有发电量表现的大幅回升；（3）结构上，上游钢材、水泥等行业受强降雨影响生产景气度相对 5 月有所回落；（4）预计 6 月工业生产继续改善至 4.6%左右，但回升幅度明显放缓。
2. 需求：投资和消费修复进入平台期
南方多地暴雨成灾拖累施工，基建高景气度略有回落。5月挖掘机销量同比增长68%，较4月份的60%进一步加快，地产施工和基建链条仍然保持较高景气度。但从环比来看，6 月建筑业 PM59.8，较 5 月份回落了 1 个百分点；建筑业 PMI 的边际放缓，与水泥磨机开工率在 6 月份的明显走弱和价格回落表现一致，或与 6 月份南方多地暴雨拖累施工进度有关。

地产销售继续改善。30 大中城市 6 月日均成交面积同比增速自疫情以来首次转正，同比高增 9.4%，显示了地产销售仍热具有韧性。但考虑到这轮疫情主要冲击中低收入群体（详见下半年展望报告《“疫”浪淘沙：下半年宏观十大判断》），三四线城市地产销售对整体销售的拖累会逐步显现。6 月土地市场景气度回落，土地成交面积同比降幅扩大到 28%，溢价率维持震荡。

高基数拖累汽车零售，疫情反复拖累旅游消费复苏进程。乘联会公布了 6 月前 27日日均零售同比大幅下降 22%，而 5 月全月为同比增长 1.8%。6 月汽车零售的大幅走弱（图 8），是多重因素共振下的结果，前期刚需得到有效释放+6 月汽车消费淡季+去年 6月“国五清库”高基数+北京疫情反复。服务消费方面，端午假期日均旅游人次同比下降 49%，降幅较五一假期小幅收窄 4 个百分点，但日均旅游收入同比降幅并未继续修复（图 9）。  

欧美复工和防疫物资出口边际支撑出口韧性。欧美复工复产推进，尤其是欧洲加快经济重启对外需形成边际支撑；且预计防疫物资出口将延续 5 月份的高增。6 月份八大枢纽港口集装箱吞吐量同比转正，增长 0.57%，而其中外贸仍然维持负增长，同比减少0.85%。

3. 价格：CPI 下行暂缓，PPI 触底弱反弹
食品和非食品共振企稳，CPI 小幅上行至 2.6%左右。6 月主要的食品价格出现止跌，尤其是猪价同比结束了 2 月以来的持续快速回落，且带动相关肉类替代消费品价格涨幅的回落放缓。南方大范围强降雨对鲜菜供给产生扰动，而鲜果在去年高基数的影响下，同比降幅达到 30%以上。非食品方面，5 月以来国际油价的企稳，叠加国内需求的缓慢修复，非食品也开始企稳。

发达经济体复工和国内经济延续修复，PPI 触底弱反弹。PPI 方面，从 6 月份高频数据来看，PPI 同比在 6 月触底后企稳回升基本确定。除了水泥以外，其他工业品价格同比均继续明显改善，其中，原油，煤炭、钢材和有色金属价格同比降幅分别较前值回升 23.5、3.3、6.0 和 5.9 个百分点（图 13），预计 6 月 PPI 同比回升至-3.2%左右。

4. 金融：信贷可得性下降6 月银行信贷投放季节性回升，但央行近期调查问卷显示信贷可得性在二季度明显下降（图 15），我们预计 6 月银行新增信贷在 1.7 万亿左右，基本持平去年同期投放水平。结构上居民信贷表现可能更好，6 月 30 大中城市商品房成交面积同比转正，且“618”等年中促销可能对居民短贷形成一定支撑。社融方面，企业债券净融资与 5 月相当，政府债券发行量相较 5 月份的破万亿水平明显回落。



6. 风险提示
高频数据与最终经济硬数据之间常常产生背离的情况，因此，根据高频数据预测的经济数据会与最终值产生一些差距。