核心观点： 美国CPI3月同比增长8.5%，创下了40年以来的新高，即1981年12月以来的最高纪录。随着美国通胀的大幅攀升，人们越来越担心，美国经济正走向上世纪80年代的滞涨。80年代，美国以经济衰退为代价使通胀回归。这一时期，最优惠贷款率超过了21%，失业率在几个月内上升至两位数，美元在外汇市场大幅贬值。沃尔克任期内，美国发生了两次经济衰退。 然而，当前的通胀走势虽与历史上的大通胀时期类似，但也有重要区别。首先，吸取了80年代大通胀的经验，本轮控制通胀的过程中，美联储充分意识到了预期管理的重要性。从当前利率隐含的通胀预期水平来看，5年期/10年期国债隐含的通胀率已经较前期有所回落然后走平。这意味着美联储目前成功的压制了市场对通胀长期大幅走高的市场预期。其次，本轮美联储已充分吸取了80年代滞涨的教训。不再寄希望于通过通胀来达到就业目标，而是把通胀作为货币政策的主要目标。因此，美国陷入80年代滞涨的可能性较低。 当前美国目前的高通胀一方面来源于新冠疫情背景下劳动力短缺和供应链危机以及经济刺激政策导致的供需错配，另一方面来源于今年以来地缘政治事件导致的全球性能源价格上涨。通过分解美国通胀指标的分项，我们发现当前推升美国通胀的主要因素是服务价格，其次为能源以及商品。 4月的数据显示，前期一些推动通胀的因素已经开始改善。推高商品通胀的二手车价格已经连续三个月回落，服装和家电价格也有所下降。服务通胀指标中，占比较大的房屋市场已开始降温。这将有助于通胀压力在更大范围内的降低。后续，随着消费者支出从商品转向服务，以及全球供应链的持续改善，通胀有望下降。 当前美国通胀的最大驱动因素是飙升的能源成本。但目前的高油价并不可持续。首先，过去的历史证明，即便是在全球经济快速增长时期，高油价也不太可能持续。另外，由于现在的油价主要由俄乌事件驱动，目前市场并没有在交易全年油价维持高位运行。 市场最担心的一个问题是劳动力市场紧张会导致美国进入“工资-通胀螺旋”。但目前一系列指标显示美国就业市场复苏的趋势较好，工资通胀有一定的回落趋势。基于目前的形势，今年下半年左右劳动力市场将有望超过疫情前的水平。因职位空缺数居高不下给工资以及物价带来的上行压力也将有望逐渐缓解。
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