来源：灰岩金融科技 作者：Dorian君
现在日本央行站在风口浪尖，每一次美日货币对都会产生巨大的交易行情。这也和日本银行的货币政策有所关联，资深的交易员不单单只要理解技术分析面的信号，更要理解央行的意图以及政策工具的原理。 央行对于金融市场的机制以及影响是深远的。因此判断好央行的决策动机，能够全面理解未来经济的趋势，以及预判新的经济周期的启动和终结。 这篇文章我将就日本央行货币政策以及工具箱做一个全面梳理,读懂了以下概念，你也能够成为日本央行行长！ QE Quantitative Easing（量化宽松) 美联储QE的基本流程图 “量化宽松”中的“量化(Quantitative) ”指将会创造指定金额的货币，而“宽松(Easing) ”则指减低银行的资金压力。同时，之所以要通过“量化”是因为名义利率逼近或者达到0，利率政策失效。 中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买国家债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这些都会引起政府债券收益率的下降和银行同业拆借利率的降低，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以纾缓市场的资金压力。 当银行已经松动，或购买的资产将随着通货膨胀而贬值（如国库债券）时，量化宽松会使货币倾向贬值。由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常在经历通货紧缩时推出量化宽松的措施。量化宽松的手段之一就是加快通胀预期的形成而压低实际利率 。 QE Qualitative Easing (质化宽松）/ Operation Twist(扭曲操作） 量化宽松（QE），是央行直接通过购买债券（不分期限）增加金融市场上的现金数量来压低目前的资金价格（即期、短期利率）。 质化宽松（QQE)，则是在购买长期债券的同时卖出短期债券，试图降低金融市场上未来的资金价格（远期、长期利率），进而抑制可能出现的资金紧张(liquidity problem) 。 Operational Twist = Long long-dated bond + Sell short-dated bond
前者关注的是缺钱现象本身，后者关注的是缺钱的预期。 量化宽松是直接朝近期的池子里放水，质化宽松是放水的动作同时抽水，把近期的钱投放到远期。 QQE（量化宽松QE+质化宽松QE+ 负利率Negative interest rates) 日本创造出来用于应对通缩的超常规货币政策。在YYC（yield curve control)的基础上实现加强了日本央行BOJ对于资产久期的主动权。 QQE政策在日本运作的框架图 YCC (国债收益率管理 Yield Curve Control) 所谓收益率曲线控制，是指美联储设定一个长期收益率目标，然后通过购买债券（前期大多为短期，后期大多为长期）来控制。这相当于承诺每月购买固定数量债券的政策，等于做了兜底。 收益率曲线控制的支持者认为，随着短期利率接近零，压低长期利率可能成为刺激经济的一种有效的政策选择。此外，这种方法可能有助于防止衰退或减轻低迷的影响。
那么YCC 与QE有何不同？ 2008年金融危机期间，美联储通过QE在公开市场上大量购买债券向金融体系注入流动性。这推高了债券的价格，从而降低了长期利率和借贷成本。 然而，美联储并没有设定特定的长期利率。相比之下，在收益率曲线控制下，美联储会设定一个特定的长期利率目标，并购买达到该目标所需的所有债券。收益率曲线控制将根据债券的收益率为这些债券设定一个具体价格。
那么收益率曲线控制比QE强在哪里？ 收益率曲线控制和量化宽松虽然都涉及债券购买，但前者关注的是债券价格，而后者则强调购买量。收益率曲线控制通过设置一个兜底价格，说服市场形成预期。 理论上，如果承诺的目标价格足够令市场信服，央行可能只需少量购买或是根本不必购买任何债券。在收益率曲线控制 (YCC) 下，美联储将以某个较长期利率为目标，并承诺购买足够多的长期债券，以防止利率升至目标上方。 虽然都涉及购债，但YCC与量化宽松 (QE) 最大的不同在于，QE注重购买债券的数量，而YCC关注的是债券价格。在QE政策下，央行可能会宣布购买计划，例如1万亿美元的国债。由于债券价格与收益率成反比，购买债券并推高价格会导致长期利率下降。 但是在YCC下，央行承诺以目标价格，购买市场供给的任何数量的债券。一旦债券市场消化了央行的承诺，目标价格就变成了市场价格——谁会愿意以低于卖给美联储的价格，把债券卖给私人投资者呢？该政策特别吸引人的一点是，如果投资者相信央行将坚持钉住，央行就可以在不大幅扩大资产负债表的情况下实现更低的利率。理论上，如果对钉住的承诺是完全可信的，央行可能根本不必购买任何债券。 日本央行的实践可以看作是一个例子。2016年底以前，日本央行每年购买约100万亿日元的日本国债，因此，当时日本央行资产负债表的扩张速度远远快于其它主要央行。 然而，自YCC启动以来，日本央行购买政府债券的速度有所放缓，并仍将10年期债券收益率维持在历史低位。日本央行的经验表明，对央行而言，可信的YCC政策比基于数量的资产购买计划更具可持续性。 美联储在二战时协助财政部的例子同样也能说明问题。当时财政部需要为战时支出融资，美联储将通过购买收益率超过一定水平的政府债券来限制财政部的借款成本。 直到1947年左右，美联储都可以在不购买大量债券的情况下维持这种利率锚定政策。在美国实施YCC需要注意什么？ 政策制定者们表示，如果美联储采取某种程度的钉住利率，钉住短期或中期利率可能更成功。 1947年的经验表明，要想维持YCC，投资者必须相信，在钉住政策持续期间，通胀和短期利率将处于低位。 在美国，钉住短期收益率比长期收益率更容易，也更有可能被公众视为一项可信的政策。而日本钉住10年期国债目标奏效，是因为许多日本国债的私人投资者购买这些债券是为了持有而非交易。这意味着一些投资者——例如那些偏好或被要求持有安全政府债券的大型机构，即使预期短期利率会在债券到期前上升，也愿意持有日本国债。这与美国国债庞大且流动性强的市场形成鲜明对比。在美国国债市场，投资者在更新利率预期时，会频繁买卖。 日本如何利用YCC以及QQE工具？ 原理：通过对债券收益率的控制来将通胀维持至2%。 1.通过控制债券收益率来影响市场中长利率。通过对于不同期限债券的购买来影响来对不同期限的利率水平产生影响。可降低负利率政策对于银行业的损害。同时能够控制长期利率的上限。 2. 维持ETF的购买并维持流动性。 3. 明确通胀预期以及管理目标，增强和市场沟通的能力。
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