任泽平：对当前经济形势的几点看法

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来源：泽平宏观  作者：任泽平

                政策努力通过空中加油，将经济重新拉回复苏通道，继稳大盘之后，国务院部署19项接续政策和非对称降息体现了这一导向。        政策性金融工具用于基建和保交楼可能是增量和发力点。        
        当前稳增长优先于抗通胀，宽信用优先于宽货币，企业信心比黄金重要。
        相信如果能够推动市场化导向改革、新基建、新能源、鼓励生育、稳楼市、激发企业家精神、调动地方积极性等，各界将不断增强对中国经济前景的信心。
        不确定性因素来自：美联储加息增加全球金融市场动荡，何时看到尽头；俄乌冲突增加地缘和能源不确定性，何时缓和或升级；中美经贸关系关系世界和平，双方需要智慧；房地产能否软着陆，时间换空间。
        乐观者前行，世界属于理性乐观主义者。
        1、经济略有回升但仍在低位，空中加油，将经济重新拉回复苏通道
        8月制造业PMI为49.4%，前值49.0%，表明制造业比上月略有改善，但仍处于荣枯线下。非制造业PMI为52.6%，前值53.8%，表明非制造业持续扩张，但受高温天气、房地产、不确定性因素等影响放缓。8月综合PMI产出指数为51.7%，回落0.8个百分点。
        其中，基建保持较快势头；但房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数低于临界点；就业和市场主体仍需呵护。
        我们在3月17日提出《从今天起，开始乐观》，7月中旬提出“货币从全面宽松到结构性宽松，股市从单边上涨到结构性行情”“对未来经济不必悲观，但也不能盲目乐观”。

        2、稳增长的关键是宽信用，宽信用的关键是提信心
        8月末社会融资规模存量同比增长10.5%，前值10.7%。社会融资规模增量2.43万亿元，前值 7561亿元。新增人民币贷款 1.25万亿人民币，前值 6790亿元。M2货币供应同比12.2%，前值12%。
        8月金融数据继续呈现社融回落、M2高增的背离特征，社融是实体经济的融资需求，M2是金融机构的货币供给，狭义回升、广义回落的局面反应了货币政策宽松，但堆积在银行体系内形成堰塞湖，企业投资和居民消费需求不旺。
        简单讲，货币政策部门给了金融机构很多钱，但是企业和居民不来借。
        因此，通过提振企业和居民信心进行宽信用是首要任务。
        稳增长的关键是从宽货币到宽信用，疏通宽信用传导机制的关键是提信心。

        3、输入性通胀和内生性通缩并存，稳增长优先于防通胀
        8月CPI同比上涨2.5%，前值2.7%；PPI同比上涨2.3%，前值4.2%。
        当防通胀和稳增长同时出现，怎么办？根据经济周期规律和宏观调控经验，显然，当前的主要任务是稳增长，因此，应适当提高对通胀的容忍度：
        1）当前的工业品价格通胀很大程度上是输入性通胀，前期美联储无上限QE、俄乌冲突、全球供应链紧张、新能源革命以及前期产能出清，这些外部因素叠加导致全球石油、天然气等大宗商品价格在高位。而中国近几年并没有大水漫灌，反而在去年由于三道红线、贷款集中度管理等进行了金融收缩。输入性通胀不能靠紧货币治理，反而会误伤实体经济。
        2）猪周期和物价周期错位，导致CPI虚高，不能反映真实的消费品价格水平。
        3）核心CPI只有0.8%，呈现内生性通缩，反应了居民收入和就业的基本情况。
        4）当前经济恢复基础不牢，7月以来房地产销售遇冷、消费低迷、民间投资不振等不确定性因素增加，对经济形势不必过度悲观，也不宜盲目乐观。
        5）国常会部署19项接续政策，发力政策性金融工具，释放加大力度稳增长的明确信号、空中加油。
        相信只要我们看清当前经济形势的主要任务是稳增长、稳就业，不被短期物价等因素干扰，政策空中加油，激发企业家精神，提振各方信心，中国经济前景光明。


        4、欧美经济回落，外需下行，加大力度启动内需重要性上升
        8月出口（以美元计价）同比增长7.1%，前值增18%；进口增长0.3%，前值增2.3%；贸易顺差793.9亿美元，前值1012.6亿美元。
        1）8月出口（以美元计价，下同）同比增长7.1%，低于预期、但韧性较强，在一定程度上反映中国在全球的产业链优势。此次出口回落主要有两方面原因，一是，欧美制造业PMI已经回落至50%左右，外需放缓；二是，前期积压订单的影响基本消退，7月出口交货值增速回落至9.8%。
        2）美国经济环比下行。服务业复苏接力商品消费的动能不足；房地产销售环比下行、库存上升。失业率、劳动参与率均上升，可以看出紧缩的货币政策对居民资产负债表形成了一定的压制作用，提升了居民的工作意愿。全球央行会议，鲍威尔鹰派发言、表达对于压制通胀的决心；金融条件收紧或压制美国内需。
        3）欧洲或先于美国衰退。欧元区和英国当前正承受严重滞胀、金融收紧、资本外流压力。近期欧央行宣布加息与并推出反碎片化工具，抗通胀意志坚定。但与美国不同，欧元区需求本就疲软，金融收紧更是雪上加霜。
        4）贸易顺差793.9亿美元，较上月回落218.7亿美元。近期人民币出现下跌的现象，截至2022年9月6日，美元兑人民币(CFETS)6.97。对于这种情况不必过度担忧，本轮人民币兑美元贬值，核心是美元周期带来的全球非美元货币汇率浮动，人民币相对于一篮子货币仍然坚挺；央行自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，预计释放约191亿美元外汇。


        5、稳汇率，稳信心——下调外汇存款准备金率传递的信号
        为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。
        央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%，有助于稳汇率、稳定人民币资产、降低输入性通胀压力。近期，人民币汇率破6.9，引发市场关注，央行在关键点位出手，传递稳汇率信号。
        下调外汇存款准备金率有助于增加外币供给，稳定汇率，防止资本外流，缓解输入性通胀压力。
        稳汇率根本上靠稳增长、稳信心，空中加油。




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