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财政前置政府债融资扩张放缓，社融增速边际回落。10月新增社融9097亿元，较前值少增2.6万亿元，同比少增7097亿元，社融存量增速较前值回落0.3个百分点至10.3%。因季节性因素影响10月新增社融规模普遍较低，但本月数据显著低于近三年同期1.3万亿左右的平均水平，其中政府债券融资少增拖累最大，其次人民币贷款少增幅度也较大。社融规模低于季节性指向本月实体融资需求偏弱。具体来看，表内融资中新增人民币贷款4431亿元，较去年同期少增3321亿元，结合信贷数据来看主要受居民部门融资需求较弱影响，购房意愿较低影响信用创造，疫情持续扩散之下消费需求也偏弱。从表外融资看，表外三项合计减少1748亿元，同比少减372亿元。其中委托贷款新增470亿元，同比多增643亿元，表明剩余额度的政策性金融工具仍在投放，但规模较上月已显著收缩，未贴现银行承兑汇票减少2157亿元，同比多减1271亿元，或说明票据冲量的情况又有所反弹。从直接融资看，政政府债券新增2791亿元，同比少增3376亿元，较前值少增2734亿元，因今年财政前置之下专项债发行集中在前8月，10月政府债融资规模出现少增。此外，企业债融资与股票融资基本与去年同期持平，变化不大。 居民扩表意愿低迷新增贷款再现负增长，企业新增中长期贷款走强主要受政策性因素拉动。10月新增人民币贷款6152亿元，低于近三年同期0.72万亿元的平均水平，同比少增2110亿元。其中，居民新增贷款减少180亿，同比少增4827亿，为年内继2月、4月之后第三次出现负增长，居民短期贷款减少512亿元，疫情多地持续扩散之下消费需求持续疲弱；居民中长期贷款增加332亿元，同比少增3889亿元，反映出居民购房按揭需求持续位于低谷。企业贷款新增4626亿元，同比多增1525亿元，其中企业中长期贷款新增4623亿元，同比多增2433亿元，短期贷款则减少1843亿元，同比多减1555亿元。企业中长期贷款显著改善而短期贷款出现减少，表明政策性因素拉动或是中长期信贷改善的主要原因，除专项债结存限额发行撬动的部分融资之外，央行在9月末设立了额度为2000亿元的设备更新改造专项再贷款，规模为2000亿元的“保交楼”专项借款或也在落地使用中。此外，本月票据融资新增1905亿元，同比多增745亿元，结合10月末国股银票转贴利率明显下行来看，票据冲量现象或又有所反弹。从信贷结构看，与新增信贷数据一致，居民中长期贷款、企业中长期贷款及票据融资的新增贷款占比分别为5.4%、75.2%与31.0%，体现出居民购房需求的低迷以及票据融资的走强。 M2与M1同比剪刀差边际扩大，M2增速与社融存量增速之差依然较大。10月M2同比11.8%，较上月回落0.3个百分点，也体现出整体信用扩张放缓，M1同比5.8%，较上月显著回落0.6个百分点，体现出经济活力有所不足，M2-M1剪刀差边际扩大。M2同比与社融存量同比之差为1.5个百分点，与上月持平，DR007等资金面利率虽有边际回升但总体依然低于政策利率，资金供给或仍高于融资需求，政策对于宽信用的引导仍需加强。 融资需求不足问题依然突出，宽信用政策工具仍需接续发力。从今年前10月的社融及信贷数据来看，多次出现新增融资规模收缩及信贷结构转差的情况，且融资修复主要依赖政府债及政策性金融工具的支撑和拉动，市场自发的融资需求依然偏弱，居民的购房信心和按揭需求依然低迷，随着政策性因素的效果钝化，需要警惕融资需求长期走弱的风险。后续看，政策性开发性金融工具效果将延续显现，专项债结存限额的发行使用仍能起到一定撬动作用，11月初中国银行间交易商协会也出台政策支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，央行及银保监会也出台“254号文”加强金融领域的房企纾困，这些措施有助于稳定社融增速。但能否稳住地产的销售和投资，能否稳住居民部门的消费意愿，才是社融及信贷扩张能否保持稳定的关键。维持我们此前判断，预计2022年社融存量增速在10.5%左右，建议宽信用措施持续发力，并以改善居民部门的消费需求及购房需求为重心。
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