|
投资要点: 新冠疫情自爆发至今已有三年，期间病毒不断变异，全球新增确诊人数几度冲高，海外主要经济体对于疫情管控的探索也是寻寻觅觅，防控措施也经历了放松收紧、反反复复。 海外疫情管控放松的四阶段与三特征 1)我们利用牛津大学公布的防疫政策严格指数，选取十个主要经济体，根据其数值的变化情况将海外疫情管控划分为四个阶段：a）严格防控阶段（2020/1-2020/4）；b）放开与收紧反复阶段（2020/4-2021/5）；c）逐步放松阶段（2021/5-2022/4）;d）全面共存阶段（2022/4-至今）。 2)海外主要经济体放松有三大特征：a）欧美放松节奏较快，东亚相对谨慎,欧美放松节奏快于东亚背后有两点支撑：疫苗接种速度明显更快，医疗基础设施更为齐全;b）管控放松后，医疗系统短期承压，但随着重症率的降低，压力逐步缓解；c）管控放松举措呈现明显的季节性特征，冬季边际收紧，春夏逐步放松。 疫情管控放松后，经济如何修复？ 1）消费：总体来看，防疫政策放松后，消费会经历一段显著的修复过程，但是这种反弹只是阶段性的，在转向全面共存之后，消费的增速往往会逐步回落，最终转为由各国居民消费能力与消费意愿来共同决定。 a)管控放松后，居民收入持续增长的国家，消费修复的速度更快。例如美国、韩国、日本、越南等国社零同比增速均超过疫情前水平。 b)管控放松后，居民消费意愿也在逐步修复，不过节奏相对平缓。一方面，家庭预防性储蓄没有明显回落；另一方面，消费者信心的修复难以一蹴而就。 c)从消费修复的结构来看，逐步放松阶段，商品类消费修复较快；全面共存阶段，服务类消费迅速反弹。 2）生产：疫情防控放松，制约生产的劳动力、运输等因素逐步缓解，短期内利好生产，但稍微拉长时间线来看，生产主要还是受其自身经济周期因素影响。 a)新加坡、日本、越南、韩国等国在防疫放松之后，制造业PMI出现反弹，升至枯荣线以上，不过短期反弹结束后，均有不同程度的回落。 b)在保证疫苗接种率的前提下，新冠对劳动力的影响有限。以日、韩为例，其在管控放松后，就业人数整体保持了相对稳定，失业率逐步回落，同时劳动参与率也呈现上升趋势。 哪些细分消费板块更为受益？ 1）商品消费相关板块优于线下消费相关板块。对于英、美等管控放松节奏较快的国家，商品消费板块相对占优，汽车、家具、家电等商品消费细分行业均取得超额收益。而餐饮、航空、旅游等线下消费板块由于与消费场景密切相关，更多的受到疫情形势的影响，并未取得明显超额收益。 2）对于日本、新加坡等谨慎放开管控的国家，消费板块表现相对平淡，仅在放松初期、疫情平稳阶段取得少量超额收益。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 添加微信获取完整研报
| 
