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1、利润由正转负，民企持续修复。
1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额40163.5亿元，累计同比与上月持平为-1.7%，其中8月利润总额同比下降2%，较上月大幅回落4.6个百分点。从具体企业类别来看，国企、股份制及私营企业利润增速下滑，同比增速分别为-8.6%、0%以及6.5%。近两年规模以上私营企业样本变化较大，但今年以来累计同比和累计值同比增速持续收窄，反映私企利润存在改善。
2、利润下滑来自需求放缓，企业仍在去库存。
量价方面，工业增加值当月同比下降0.4个百分点至4.4%，而PPI当月同比下降0.5个百分点至-0.8%，量缩价跌组合表明需求端在走弱。利润率方面，营业收入利润率为5.87%，与上月持平。受需求端走弱影响，企业8月产成品存货增速较上月续降0.1个百分点至2.2%，企业仍处于主动去库存中。
3、上游利润多数下滑，汽车短期回暖。
从行业来看，制造业上游行业利润增速多数下滑，黑色金属冶炼、石油加工以及化纤行业利润增速分别下降6.2、4.3和2.5个百分点至-31.3%、-30.1%和-53.1%。下游消费品相关行业相对稳健，汽车制造业有所回暖，利润增速较回升4.2个百分点至-19%，但从高频数据来看，9月截至22日，汽车销量相比去年同期下降-10%，而7、8月汽车销量同比增速分别为-4%和-7%，汽车制造业利润回升或难以持续。新经济仍然保持高速增长，电气机械、专用设备等行业利润增长较多，分别为15.8%和13.3%。在41个工业大类行业中，利润总额同比减少的行业较前7月增加1个至13个。经济整体需求并未企稳，同时房地产周期向下，决定了经济下行压力仍大。
4、中美有望改善，货币持续结构宽松。
外部来看，美国总统面临弹劾、选举双重压力，明年美国内部斗争会加剧，中美贸易问题短期有望进一步缓解。欧洲方面，欧元区9月PMI再创新低，叠加英国脱欧问题，欧洲经济大概率持续低迷，或将拖累我国对欧出口，总体来看外需依旧疲软。内部来看，房地产周期回落，经济下行压力不减，财政方面，专项债额度提前下放，基建投资有望继续回升。货币方面，9月16日宣布降准后，20日LPR再降5个bp，11月、12月共有3笔MLF到期，货币宽松概率在提升。短期市场波动加大，但结构宽松下，我们长期看好科技等新经济资产以及利率和高等级债券的投资机会。
风险提示：经济下行；政策变动
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