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中国9月制造业PMI录得49.8，市场预期为49.6，前值49.5。制造业景气度虽仍在荣枯线以下，但出现边际改善。非制造业商务活动指数为53.7，较上月回落0.1个百分点，整体较为平稳。9月财新制造业PMI录得51.4，较8月上升1个百分点，连续三个月回升。9月中美摩擦缓和，外围风险及政策的不确定性减弱，企业信心有所回升，PMI指数出现边际改善。同时，出口抢跑的迹象再现，拉动了生产和需求。
对于出口抢跑，我们从以下几方面看：第一，9月新出口订单回升1个百分点至48.2，为4月以来的高点，指数上看9月外需有所改善。第二，9月份美国对中国3000亿清单中第一批落地，但10月份税率将会提升，且12月份3000亿清单中第二批加税将会实施，很多产品未来会面临更高的关税，所以9月抢出口存在客观的动机。第三，从CCFI指数来看，9月份以来，CCFI综合指数明显下滑，而CCFI美东和美西航线指数则稳中有升，即中国对美国的货物运输明显情况好于平均水平，这是出口抢跑的微观证据。第四，具体行业来看，纺织服装服饰、电气机械器材等制造业生产指数位于55.0%以上较高景气区间，而这几个行业正是后续美国对中国加税的重头项目。同时，财新PMI指数较高，而财新PMI针对东部出口型企业更多。综合以上几点，我们认为9月份中国存在对美国出口抢跑的动机和迹象。
生产与需求指数双双回升。生产指数为52.3%，环比上升0.4个百分点；新订单指数为50.5%，环比回升0.8个百分点，5月份以来首次升至扩张区间。我们认为一方面是出口抢跑拉动了国内生产，另一方面是中美摩擦阶段性缓和提振了企业情绪。
非制造业商务活动指数较为平稳。建筑业商务活动指数则下降了3.6个百分点至57.6。房地产投资增速持续回落，新开工面积增速下降更为明显，带动建筑业景气指数下行。
经济下行压力仍然较大。9月虽然PMI指数回升，但主要是情绪修复以及贸易抢跑的因素，经济动能的回升有待确认。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双回升，9月PPI下降速度可能减缓，但CPI仍处于高位并在年底大概率破3%。货币政策将会受到一定制约。LPR存在进一步下调的可能，但空间不会太大，4季度预计也不会有进一步的全面降准。
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