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核心观点：2019Q2净头寸重回净流出，流出规模达742亿美元（Q1净流入1790亿美元）。其中资本流入规模大幅收窄，Q2流入1006亿美元（Q1为3138亿美元），资本流出规模持续增长至1748亿美元（Q1为1348亿美元）。Q2资本流动的特点在于境外投资者对华投资大规模流出、海外净存款大幅提升，反映了贸易战背景下资本外流的压力。
2019Q2资本流出拆解：境外投资者重回流出，海外净存款大幅增加。
在资本流出端，本季度环比上季度资本流出增长29.7%，规模达到1748亿美元（上季度1348亿美元）。境外投资者大幅减少对华投资、以及海外净存款规模大幅增加是导致Q2资本流出的主要原因。
具体来看，Q2资本流出的去向主要为：
①境外投资者大幅减少对华直接投资和证券投资，导致资本流出184亿美元，占资本流出比重11%（Q1净流入2595亿美元）。
②境内投资者延续对海外资产的投资（包括海外并购、海外房地产金融投资等直接投资以及证券投资为代表的间接投资），导致资本流出389亿美元（Q1为784亿美元），占资本流出比重22%，流出规模环比有所缩小。
③海外净存款大幅增加导致资本流出673亿美元，仅次于2015Q4的资本流出水平，占资本流出比重38%（Q1净流入211亿美元）。
④储备资产增加290亿美元（Q1增加282亿美元），占资本流出比重17%。
⑤贸易信贷流出资金161亿美元（Q1净流入283亿），占资本流出比重9%。
⑥其他对外金融资产增加导致资本流出52亿美元（Q1净流出135亿美元），占资本流出比重3%。
2019Q2资本流入拆解：Q2外资流入环比明显收窄，主要为净贷款资金。
在资本流入端，本季度环比上季度资本流入出现明显收窄，资本流入规模为1006亿美元（Q1为3138亿美元）。相比上个季度，外资流入大幅回落是主要的动因，由Q1的净流入2595亿美元转为Q2净流出184亿美元；同时，贸易信贷与净存款转为净流出也导致了资本流入的进一步收窄。
具体来看，Q2资本流入的去向主要为：
①贷款产生的资本净流入977亿美元（Q1净流出146亿），占比97%。
②其他对外金融负债增加带来资本流入29亿美元（Q1流入49亿美元），占资本流入比重3%。
外资对华证券投资方面：对华股权投资同比收窄，债券投资持续增长。
股权方面，Q2由于A股出现大幅调整，陆股通整体呈净流出，规模达290.68亿元，Q3再次呈现净流入，规模达898.93亿元。与去年同期相比，截至Q3陆股通累计净买入1862.61亿元，同比下降23%。
债券方面，由于中美利差走阔、海外负利率资产规模扩张，导致人民币债券的国际吸引力提升，2019年1-8月，外资累计净流入国内债券市场达3044.12亿元，外资持有人民币债券的比重持续提升至4.8%（截至2019年7月）。
净存款外流可印证资本外流压力的加大。从历史数据来看，净存款在多数时期都呈现净流入，仅在2011Q3、2014Q2、2015Q3-Q4、2016Q4、2018Q2、2019Q2等时期出现了净流出；而对应汇率贬值预期来看，这些时期大多出现了居民部门或企业部门对汇率贬值的预期。2019Q2净存款再次出现净流出，也印证了在中美贸易冲突升级的背景下，部分资金已在汇率真实出现贬值前流出境内。
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