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美联储扩表事件线索：从8月提前结束缩表到10月开始扩表。3月议息会议中美联储指出将在储备金余额跌至某个阈值时扩表？7月议息会议中美联储宣布8月提前结束缩表？9月17日美联储重启正回购？10月8日主席鲍威尔讲话中指出即将开始有机扩表？10月11日美联储发布声明表示10月15日起每月购买600亿美元的美债并至少持续到明年2Q，还将维持隔夜回购操作至少到明年1月。美联储货币政策正逐步兑现《美联储为何急于年内结束缩表？》等报告中的判断。
美联储本次扩表的四个背景：
非美央行增持美债速度放缓，美联储需要平衡美债供求。全球央行对美债的配置需求是80年代至今美债收益率中枢下移的主因之一。金融危机前非美央行是美债配置主力，危机后美联储也开始大举增持美债。去年以来全球经贸活跃度明显下滑，非美央行增持美债放缓，若美联储不扩表，美债势或将对经济造成负面影响。当然，最终美联储决定购买什么期限的美债或取决于美债收益率曲线。
储备金余额大幅回落，流动性投放渐遇瓶颈。金融危机后，全球金融监管趋严，流动性覆盖率和存准率等要求变高，因此目前美国商业银行业的储备金需求远高于危机前。过去5年美国存款机构储备金余额大幅下滑令流动性投放逐渐面临瓶颈。
税改增加美债投放，加剧了流动性投放压力。2018年特朗普税改法案落地以来，美国财政赤字扩张、美债供给量增加。2018年2月、3月，2019年8月、9月，美国单月国债供给增量就分别高达3619.4亿美元、2339.7亿美元、4381.0亿美元以及2589.4亿美元。
经济放缓又增加了流动性投放诉求。2018年4Q以来美国经济逐步放缓，今年2Q更有经济放缓加速迹象，扭转经济颓势也是扩表诉求之一。
美联储本次扩表的催化剂：沙特事件的蝴蝶效应。
9月14日沙特国家石油公司原油设施遭无人机袭击。尽管沙特事件并未持续推升油价，但该事件导致9月16日当天国际油价大涨近15%。油价影响通胀预期进而影响无风险利率，9月16日当天1个月期美债收益率上行9BP。作为回购抵押品的美债价格重挫，多米诺效应下美国回购市场流动性突然收紧。
鲍威尔描述本轮是有机扩表（a more organic procedure），与QE有何区别？本轮扩表有何影响？
主要区别或为购买资产久期和扩表灵活性。目前美联储持有美债平均久期约为7-7.1年，本周美联储官方声明中提到将要增持的TreasuryBills属于4-52周的短期国债，表明美联储在扩表的同时有意压低其持有美债的平均久期，也算是消化此前QE的副作用。此外，本轮扩表安排暂定至明年2Q表明美联储希望根据未来经济数据和风险因素变化随时调整扩表速度甚至资产购买平均久期。
本来扩表有何影响？3月议息会议美联储暗示即将扩表令金融机构对新一轮QE产生憧憬并增配中长久期美债。本周声明中美联储“纠正”市场对于扩表的理解：并非是拉长持有资产久期的QE，而是压低持有美债平均久期的有机扩表。在此背景下，中长久期美债的吸引力可能会明显下降。若无重大风险事件驱动，10年期美债收益率下行趋势或接近尾声，美债收益率曲线也有望逐步陡峭化。黄金也可能受到约束。
核心假设风险：对美联储货币政策理解不到位；美国经济超预期；英国“脱欧”事件超预期；中美贸易摩擦超预期。
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