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研究报告：民生证券-9月外贸数据点评：进口不及预期，衰退式顺差延续
中国9月出口（以美元计）同比降3.2%，预期降3.3%，前值降1%；进口降8.5%，预期降4.5%，前值降5.6%；贸易顺差396.5亿美元，前值348.4亿美元。1-9月出口（以美元计）同比降0.1%；进口降5.0%；贸易顺差2984.3亿美元。
9月出口如期回落，进口不及预期
出口回落基本符合我们的预期。虽然人民币贬值有利于促进出口，但外需不振仍使得出口有所下滑。中美贸易摩擦缓和虽然对进口有一定促进作用，但人民币贬值抑制进口回升，铁矿石等大宗商品价格走弱拖累进口增速下滑，使之低于我们的预期。
中美贸易摩擦缓和难抵全球需求不振，对美进口如期回升。铁矿石进口增速回落，汽车消费回暖带动进口回升。
衰退式顺差支撑需求，逆周期调节仍看消费刺激
衰退式顺差进一步延续，对需求形成一定支撑。虽然中美经贸谈判取得实质性进展，贸易摩擦有所缓和，但已经加征的关税仍会对进出口有所抑制，预计10月份进出口继续小幅回落。
中国经济的问题根源在于投资效率不足，而非投资总量不足。货币宽松无法解决投资低效率问题，短期内MLF利率不会下调。而消费和科技创新驱动则是中国经济转型的方向，预计政府仍将通过刺激消费实施逆周期调节。
风险提示：
中美贸易摩擦加剧，人民币超预期升值，货币财政政策超预期
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