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事件：2019年10月15日，国家统计局公布2019年9月份CPI和PPI相关数据：（1）9月CPI同比增长3.0%，超出市场预期2.8%。（2）9月PPI同比-1.2%，前值-0.8%，降幅持续扩大。
整体而言，9月CPI破3，主要原因依旧是由于猪肉价格破历史性增长所带动的肉类价格普涨而导致的CPI结构性增长。PPI同比跌幅持续扩大，主要是受翘尾因素拖累以及经济下行趋势影响。
展望后期：CPI方面，CPI此次破3为2013年11月以来六年内首次，主要原因仍是猪肉价格增长所带动的肉类价格普涨。猪肉价格的破历史性增长依旧是非洲猪瘟叠加猪周期的上涨周期所致，根据我们的测算，生猪存栏与能繁母猪存栏数据在领先8个月的情况下与猪肉价格有较强负相关性，9月生猪存栏与能繁母猪存栏再次破历史性低位，环比持续处于负值区间，猪肉价格的增长趋势将会持续至次年一季度，因此年内CPI还有再次破三的可能，叠加明年的春节效应，CPI高位维持的趋势将维持至次年一季度。结构性CPI高增虽然并不是普遍的物价回升，但也会对债市产生不利影响。
PPI方面：9月PPI环比回升转正，但是由于9月PPI翘尾因素-0.8%，受此拖累，9月PPI同比持续下行，较上月下降幅度有所收窄。中美谈判趋向缓和，工业生产回暖，内外需有一定程度回升，10月以及11月的翘尾因素逐步见底回升（-1.2%以及-1%），叠加库存周期可能已经逼近主动去库存的末尾，我们预计PPI同比年末有望回正。CPI和PPI分化的历史回顾和债市影响：物价指数的抬升利空债市，根据我们的回顾，历史上有三次CPI回升而PPI下行的时期。
（1）2006年7月-2007年7月，期间CPI同比从1%涨至5.6%，PPI同比从3.7%至2.4%；10年国开债月度平均值从3.67%至4.8%，但趋势上是先小幅下行至3.3%后回升；（2）2010年5月-2010年8月，期间CPI同比从3.1%涨至3.5%，PPI同比从7.1%到4.3%；10年国开债从3.59%至3.55%；但此后CPI和PPI双双转升，带动债市走向调整。（3）2015年1月-2015年12月，期间CPI同比从0.76%涨至1.6%，PPI从-4.32%到5.9%；10年国开债从3.99%至3.3%；
从历史规律可以看到，CPI高企破3后，一般债市都是走熊，而CPI虽然走高但同比增速绝对值不高且PPI下行较大时，债市一般走牛。今年年内的收益率双底已经走过，中美谈判趋向缓和带动股市回升，同时专项债和诸多宽信用政策更进一步，同时跟我们测算，11-12月，通胀可能会升至3.5%-3.8%的更高水平，货币政策空间进一步受限，对债市产生压制，所以我们倾向于认为四季度的债市应处于调整区间，趋向熊市，建议多看少动，持谨慎策略。
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