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四季度经济下行压力仍存，但无需过度悲观
9月份的经济数据表现为生产和消费出现回升，固定资产投资略微下降，但9月数据的好转难以对冲7月和8月数据的低迷，三季度GDP同比增速下行至6%，低于市场预期。今年以来，经济数据季末效应显著，9月、6月和3月都显著好于每个季度的前两个月，但季末效应的改善幅度也在递减，这意味着经济依然存在下行压力。
从三大需求来看，消费和投资对GDP累计增速的拉动与上半年基本持平，净出口对GDP累计增速的拉动下降0.1个百分点，但与去年相比，净出口依然是GDP增速的重要支撑。展望四季度，“衰退型”顺差对经济仍有一定的支撑。房地产行业虽然处于下行周期，但短期受房地产企业加快销售推盘以及年底集中交房加快施工，房地产投资料将保持韧性，短期断崖式下跌的概率较低。伴随着基建投资增速的反弹以及汽车消费由于低基数的边际改善，四季度经济虽然存在下行压力，但下行幅度可能较为缓和，预计四季度GDP增速为5.9%。结合最新的物价数据，受猪肉价格的影响，CPI破3后仍有上行压力。当前的货币政策面临着“经济温和下行和CPI结构性通胀”的组合，四季度货币政策宽松的节奏料将较为审慎。
9月工业增加值增速反弹，三季度整体走低
9月工业增加值增速5.8%，较8月的4.4%回升了1.4个百分点，但是从累计增速的角度来看，三季度工业生产仍弱于上半年。今年的工业增加值存在明显的季度末效应，3月、6月和9月都较季度初的前两个月出现明显的反弹，但反弹的力度也在逐渐趋弱，9月的工业增加值增速5.8%低于6月的6.3%和3月的8.5%。
9月份工业增加值增速提升原因有三点：其一，去年9月的基数相对较低；其二，9月份一部分企业有加快生产销售的计划安排；其三，贸易环境边际好转带动出口交货值增速回升。
1-9月投资累计增速延续小幅下滑，制造业投资是主要拖累
1-9月固定资产投资累计增速5.4%，较1-8月小幅下滑0.1个百分点，连续3个月下滑。投资增速下行主要受到制造业的拖累，房地产投资增速持平，基建投资增速延续反弹。制造业投资属于顺周期行为，减税降费以及增加对制造业行业中长期贷款有助于缓解制造业的经营压力，但在总需求回落背景下，制造业投资料将保持低位徘徊。
9月房地产投资持平，主要是受到土地购置的边际修复以及施工面积增速韧性较强。房地产销售面积和销售额累计同比增速受地产商加速推盘的影响连续三个月回升，房地产开发资金来源增速受自筹资金和定金及预付款增速的回升也出现反弹，只有房地产新开工继续小幅下行。
9月消费增速小幅反弹
9月社零消费增速小幅反弹0.3个百分点至7.8%，汽车消费依然是重要拖累。随着各城市对放松汽车限购的落实以及二手车市场加快流转的推广，这一定程度上有助于缓解汽车消费的持续下滑。短期来看去年四季度汽车消费的低基数也会对汽车消费产生一定的支撑。针对消费的低迷，我国也采取一系列举措，不过受限于居民杠杆率的高企以及居民收入增速的低位徘徊，消费增速在短期内难以大幅反弹。
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