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10月18日，统计局公布三季度主要经济数据。三季度实际GDP同比6%，前值为6.2%。
主要观点
经济展望：把握未来宏观矛盾的三阶段切换
三季度经济情况：3季度实际GDP 6.0%，低于2季度的6.2%。名义GDP 7.6%，低于前值8.3%。3季度经济数据最为明显的特征是，生产与需求双双回落，通缩压力明显，仅基建与净出口好于2季度。前者受益财政托底，后者受内需回落影响，顺差扩大。同时工业品价格回落明显，名义GDP短期触底。
四季度及明年展望：宏观关注点三阶段切换：
阶段一：四季度至明年1月：经济回落预计将进入缓坡区，猪通胀成为主要关注点，名义GDP将有所反弹。经济回落趋缓既得益于生产端去库幅度的收窄，也有需求端微弱的改善迹象。如社零的回升，地产投资的韧性，企业中长期信贷的改善。同时，得益于基数效应，四季度GDP同比增速或在6%-6.1%左右。但猪通胀料将持续上行，PPI翘尾压力逐渐减轻，回落幅度料将明显收窄。预计名义GDP四季度有所反弹。
阶段二：明年2月-5月：通胀摸高回落，关注点再度回归到经济基本面。对于通胀，由于春节错位效应，大概率在明年1月确立年内最高点，此后开始缓慢回落。对于经济基本面，我们认为，从今年9月开始到明年1季度这一阶段的逆周期调控，对于经济的稳增长效果或略低于预期。今年一季度经济超预期的三个因素，出口、财政发力、地产走强，难以再次复制。明年1季度看，出口方面，外围经济下行的趋势尚未改变，有进一步下行的迹象。财政方面，高基数下，即使再次前倾，效果或不及今年；地产方面，稳中有控的基调下上行空间有限。明年1季度经济走势或依然较弱。
阶段三：明年6月-7月：关注点回到政策的选择。明年1季度经济微证伪的情形下，6月市场关注的焦点再次聚焦到政策的选择上。年中的政治局会议将决定下一轮稳增长的基调。包括方向和幅度的选择。
经济观察：四季度哪些信号值得关注？
（一）M1走势：关注经济内生动能的变化情况
今年以来，M1在3月反弹至4.6%后即进入3%附近震荡区间，此后再没突破3月的高点，与全年经济内生动能不足，企业持续去库相一致。与我们4月初的判断（《M1拆分框架：一个连结经济与市场的核心指标——数论经济？系列一》）相吻合。展望四季度，如果依然看不到M1反弹，则明年库存周期的上行以及工业品价格的反弹很难有所期待。
（二）普查结果：关注翻番目标的缓释幅度
2018年第四次经济普查的数据发布的时点会在2019年12月。参照以往三次经济普查情况看，经济普查会调整历史多个年份的名义GDP值及实际GDP增速，且基本是上调。若普查数据对2010年以来的经济增速有所上修，则2020年为完成翻一番目标所需要的GDP增速将有所降低。假设上调2011-2018年实际GDP累计增速0.2%-1%，则2020年需达到的GDP增速为5.5%-6%。
若普查数据对翻翻目标压力有所缓释，只要就业压力平稳，决策层对经济回落容忍度会明显提升，GDP单季增速向下破6或存在一定可能性。
9月经济数据解读详见正文。
风险提示：
地产投资增速下行；出口大幅下行。
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