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策略观点：经济的韧性与市场的风格
10月18日，统计局公布三季度国内宏观经济数据，总体来看，我国前三季度经济运行较为平稳，韧性依然较强。具体看，2019年三季度GDP同比6.0%，较二季度回落0.2%。分产业看，第一产业同比增长2.7%，较二季度回落0.6%；二产业5.2%，回落0.4%；三产业7.2%，回升0.2%。2019年前三季度GDP累计同比6.2%，仍在目标区间6.0%-6.5%之间。
分项来看，9月固定资产投资累计增速5.4%，较8月回落0.1%。分行业来看，房地产开发投资累计增速10.5%，增速较1-8月持平；制造业增速2.5%，回落0.1%；基建增速4.5%，回升0.3%。9月社会消费品零售总额同比增长7.8%，较8月回升0.3%。
外部方面，10月10日至11日，中美两方在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。
对A股市场而言，此次会谈取得进展，短期内无疑会使得市场人气增加、投资者风险偏好有所上升。除了情绪上的影响以外，一个值得关注的实质性影响应该是中美贸易摩擦的趋缓，将有助于减轻四季度全球经济下行的压力。全球的出口增速和全球实际GDP增速是基本同步的，换言之，贸易因素是影响全球经济走势的重要因素之一。
2019年以来，我们认为，经济和市场环境大致有如下几个特征：一是全球经济增长有下行压力，由此导致了包括美国在内的主要经济体市场利率不断下降，很多国家都处在了“负利率”环境中，盈利稳定性好的权益资产稀缺性日益突出。二是中国经济虽然也有下行压力，但韧性很强，并没有出现经济陡降的情况，工业品价格指数保持稳定，这也是A股消费股龙头公司能够保持盈利稳定性的重要宏观经济基础。三是贸易摩擦从贸易领域不断扩大向科技等非贸易领域，科技领域的国产替代和自主可控成为了市场共识。
在前述经济和市场环境的影响下，我们看到A股市场最显著的行情特征，是消费和科技龙头公司绝对占优，股价表现非常突出，买消费和医药是为了规避贸易摩擦对经济的负面影响，买科技是看到了贸易摩擦中带了的中国产业机会。今年指数层面上证综指的累计涨幅在19%左右，而结构性行情更是异常靓丽，食品饮料和电子这两个行业的行业指数都已经分别有了69%和53%的全年涨幅。
基于上述判断，如果后续中美的经贸磋商能够朝着解决问题的方向往前走，对中国经济、美国经济和全球经济都将有积极正面的影响，这将有助于减轻全球经济的下行压力，维持中国经济的相对韧性。因此，我们认为，第一，经济的韧性还在、盈利的稳定性仍在、自主可控国产替代的趋势未变，消费和科技龙头占优的大方向不会有变化。第二，一些前期对于出口、经济、汇率等因素，股价预期和调整较为充分的品种，可能会有修复性的机会。
综上，我们继续维持10月投资策略的观点，市场主线依旧是消费和科技龙头，边际上建议增配一部分低估值品种。从过去几年的历史经验来看，出现过多次金融地产板块年底逆袭的情况，而每每这种情况出现时，都可能引起行业相对收益出现较大变化。
风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化
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