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一周回顾：地产销售有韧性，经济保持弱平稳
西南最新观点
通胀破“3”对央行货币政策影响有限，央行不会因此而收紧货币政策。9月CPI同比在时隔六年后再度破3%，而且在猪价上涨驱动之下，通胀压力会继续上升。但我们认为，央行不会，也无需对猪肉单一商品驱动的通胀作反应。首先，本轮通胀基本上由猪肉价格单一商品驱动，其它价格均保持弱势，因而并非物价全面上涨；其次，即使央行收紧货币政策，猪肉价格也不会下来，通胀压力也不会减轻，因为猪价问题出在供给，而货币政策调节的是需求；再次，如果经济下行压力继续上升，会波及就业稳定，而稳就业是政策首要目标。
信贷社融连续超预期后重新审视基建融资状况。8、9月份信贷社融连续超预期，而且从结构上看，回升以中长期融资驱动为主，结构同样改善。这令我们不禁重新审视实体融资需求情况。随着稳增长政策持续发力，基建相关融资可能在回升，而这是驱动信贷社融连续超预期的最主要因素。虽然高频数据显示10月，甚至11月将成为地方政府债的空窗期，而城投债融资也在放缓，因而基建相关融资难以持续超预期。但随着稳增长政策持续，2020年地方债额度提前下发可能导致相关配套融资在今年4季度先行，这可能会对基建融资持续形成支撑，因而不宜对信贷社融增速过于悲观，我们认为年底之前信贷社融将延续平稳状况。
经济将保持弱势平稳，无需过度悲观。3季度经济继续下滑至6.0%。但月度数据显示供需均保持平稳，结合9、10月份高频数据来看，经济短期又呈现弱平稳状况。市场对未来经济走势也产生分歧，部分观点认为经济平稳是短期的，未来依然将继续下行；但部分观点认为经济未来或逐步企稳。在全球经济放缓环境下，国内经济能否短期平稳，关键取决于内需。而其中房地产和基建又是关键。房地产市场继续强韧，背后是虽然房地产管控在强化，但无论是居民购房贷款，还是房地产企业从各个渠道获得的融资，收缩幅度都有限甚至并未收缩，因而房地产投资资金来源平稳甚至小幅回升，这将支撑房地产投资在4季度继续强韧。而前期地方债集中发行、财政发力以及信贷社融超预期支撑基建投资总体小幅回升，虽然未来地方债发行节奏将小幅放缓，财政发力程度也可能减弱，但考虑到6%的经济增速下，稳增长政策发力程度不会减弱，特别是地方债额度提前下发可能会带来配套融资先行，因而基建投资将继续小幅改善。无需对4季度经济过度悲观，我们预计4季度GDP将继续保持6.0%的增速，债市将延续震荡态势。
一周宏观高频数据综述：地产销售保持韧性，生产持续改善。本周发电耗煤同比涨幅有所扩大，生产持续改善。房企加快推盘，房地产销售保持韧性，本周地产销售同比转升。上周乘用车日均零售销售量同比下跌。上周消费品价格环比涨幅明显扩大，其中猪肉价格加速上行、蔬菜跌幅收窄，通胀压力上升。生产资料价格小幅下跌，螺纹钢期现货价格下行，工业品通缩压力有所加大。水泥价格保持回升，基建投资需求持续回升。
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