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核心观点：风险溢价和政策发力带来的业绩预期改善将对四季度行情产生主导作用，调整带来布局良机
外部环境改善
未来一段时期，外部环境处于较为友好状态。一方面，中美第一阶段协议准备签署，预计未来1-2个季度内，是中美经贸关系的蜜月期，堪比今年一季度，有利于全球风险偏好的回升；另一方面，美联储宽松政策继续加力，以对冲美国先行指标的下行，美股依然处在新高附近。外部环境的友好，无疑有利于提升全球风险偏好，外资流入会加速，为A股营造一个不错的环境。
政策发力，业绩短期或见底
我们认为，上市公司业绩短期大概率见底，基于以下几个原因：
（1）上市公司盈利增速的周期大约为3-4年，与库存周期的长度大致吻合。据此推测，2019年三、四季度大概率是业绩的底部。
（2）政策发力将助力业绩见底回升。三季度GDP已经下行至6%，处于今年增长目标合理区间的下沿，存在一定的压力。虽然货币政策有可能会受到结构性通胀的制约，但稳增长依然可以从信用或财政端多发力。四季度也是国内政策释放的密集期，10月下旬，政治局会议将定调四季度政策；10月将举行四中全会，有望释放制度性和改革性利好；12月将召开中央经济工作会议定调2020年经济工作。
（3）创业板三季度业绩已经大幅改善，率先走出盈利拐点。根据预披露数据，在可比口径下，创业板2019年前三季度累计净利润增速为-6.80%，单季度增速可达22.86%，盈利大幅回升，而2019年中报盈利增速仅为-24.6%。
北上资金持续流入，A股估值吸引力仍大
（一）外资持续流入的大趋势确定性较高
外资的流入节奏主要受到外部风险偏好和A股估值的影响，自八月以来，北上资金持续净流入，主要原因有三：（1）市场经过三个月左右调整，估值重新回到合理水平，对资金的吸引力增大；（2）9月以来中美经贸关系有所缓和，对市场风险偏好的提升起到助推作用；（3）A股对外开放进程正在不断加速。从中长期角度来看，外资持续流入的大趋势是具有高确定性的，为行情进一步走强提供量能支持。
与2018年相比，创业板的资金流入大幅增加。主板北上资金净流入占比为67.92%，依旧是资金的主要流向。但与2018年相比，主板的净流入占比有所降低，中小板和创业板净流入规模均有所增加，尤其是创业板增幅明显，北上资金净流入规模大幅增加了12.36个百分点。10月18日，证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，对于重大资产重组的财务指标约束、期限约束、创业板重组上市和配套融资方面明显放松，政策面向好提升创业板对资金的吸引力。
（二）A股估值仍较低估
（1）沪深300的PE（TTM）仍较低估。经过二季度的回调，沪深300估值从前期高位13.5倍左右最低回调至11.7倍附近，在过去五年估值中的分位数从70%最低下降到了23%附近。随着行情回暖估值有所修复，目前为12.1倍，过去五年分位数为32.68%，仍较低估。
（2）创业板的估值回落至合理区域。创业板指的股指从4月底的60倍PE（TTM），回落到50倍附近，在过去五年中的估值分位数也从78%回落至50%附近。
（3）股债性价比仍处于历史较好水平。通过比较沪深300与10年期中债企业债到期收益率(AAA)，目前股债收益比约为2，处于历史较好水平。
配置主线：赔率优先，潜伏稳增长发力方向
第一条主线：从指数角度看，我们认为创业板将占优。其一，从三季报预告看，创业板业绩增速大幅回升；其二，今年以来北上资金大幅吸筹创业板；其三，科创板的成功推出对创业板形成带动。从三季度以来，创业板的走势就要强于主板。
第二条主线：稳增长发力方向。这部分行业的股价和业绩多处于底部区域，一旦政策发力，业绩预期会提升，从而形成戴维斯双击。由于政策发力的时间存在一定不确定性，这属于赔率优先的布局。其一，基建产业链。基建的发力是稳投资的关键，这一产业链将受益，比如建筑材料；其二，耐用品消费。稳消费的政策重心一般是耐用品消费，比如汽车、家电是重点关注对象；其三，地产竣工链。近几个月地产竣工有明显恢复，会带动相关产业链，比如较为敏感的厨电。
第三条主线：涨价方向。这部分属于概率占优的布局，主要瞄准结构性通胀的源头——猪养殖板块，以及有一些替代相关的禽类。
第四条主线，养老端。属于中长线布局逻辑与方向，随着人口老龄化，养老相关的板块是长期的方向，比如医药行业中的创新药、医疗幅度，以及保险板块等。
风险提示：政策宽松不达预期，外部风险增加
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