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类滞胀压力增大，稳增长仍是最重要经济工作
Q3 GDP增速下行至+6.0%，较二季度下行0.2个百分点。制造业投资受贸易摩擦扰动、企业对需求侧长期展望偏悲观、中小企业融资未见根本性好转等负面因素影响；设备制造、汽车等工业门类生产数据偏弱。同时，我们认为企业盈利端虽在修复过程中，但库存周期暂未切换到补库阶段。9月国常会部署加大力度做好“六稳”工作，特别部署用好专项债，带动有效投资，尽快形成实物工作量。明年是全面建成小康社会决胜之年，我们认为稳住经济基本面仍是最重要的经济工作任务。明年一季度的政策刺激变量可能会较强，主要看好旧改、保障房建设等主题。
最新一次LPR报价维持不变，通胀上行预期推动无风险利率上行
上两周（10.14-10.27）央行公开市场操作净投放流动性7900亿元，逆回购和MLF分别净投放5900亿和2000亿元；10月21日的最新一次LPR报价，1年和5年期均未发生变化。上两周，R007/DR007利率分别上行47.7BP和31.6BP至2.91%和2.66%，10年期国债收益率上行8.1BP至3.24%，我们认为10月以来无风险利率持续上行主要受CPI上行预期影响。上两周中债AA+中短期票据1/3/5/7年期信用利差分别变动-1.2、+5.4、-1.5和+5.8BP；AA级1/3/5/7年期利差分别变动-3.2、-5.6、-3.5和+5.8BP；AA-级1/3/5年期利差分别变动-3.2、-5.6和-3.5BP。
工业品价格正面逻辑仍需等待基建等政策刺激投放
上两周，原油价格环比小幅上行0.5%至61.67美元/桶，铁矿石、LME铜、LME铝、水泥价格环比分别为-2%、+1.8%、-0.4%、+0.5%。六大发电集团日均耗煤、高炉开工率环比分别为-0.30%和-0.82%。油价的供需基本面目前大体均衡；各类大宗商品价格暂未体现明显正面逻辑，未来仍需关注基建等政策刺激投放节奏。我们中性预计今年PPI中枢在-0.5%~0之间，但明年PPI翘尾因素可能较今年明显上行，同时经济下行可能倒逼基建等需求侧政策刺激较早投放，今年四季度可能是PPI的阶段性低点，明年一季度PPI有望由负转正。
近两周猪价延续环比上涨，结合基数影响，四季度猪价同比涨幅可能扩大
截至10月24日，农业部口径猪肉均价为51.0元/公斤，同比上涨163.9%；以期末价格计，近两周猪价环比上涨22.6%。农业部数据显示9月生猪存栏量较8月继续环比下行3%，我们认为养殖户补栏仍受到疫情和环保政策约束，猪肉供给缺口短期不易弥补。我们认为目前的生猪低存栏量、叠加年底为春节备货等因素，今年四季度猪价环比仍有上涨可能，价格涨势趋缓需等待补栏逐渐完成。由于2018年10月~2019年2月的猪价基数较低，我们认为，至少在明年二季度之前，猪肉CPI同比上涨压力可能持续较大，对期间CPI持续形成较强上行压力。
10月份牛羊禽蛋价格环比涨幅较9月份回落
我们认为其他类别肉禽蛋类可能对猪肉消费产生一定替代，拉动对应价格上涨。不过我们认为目前除猪肉以外的涨价压力尚可控，10月初至今的农业部高频数据显示，鲜菜鲜果同比涨幅均较9月份回落；牛/羊/白条鸡/蛋价格10月环比涨幅均回落，牛羊肉同比基本持平9月，白条鸡、蛋类价格同比小幅上行，涨价压力暂未出现明显的扩散。我们认为，在短期经济类滞胀压力加大的情况下，稳增长可能是国家首要确保的经济工作目标，可能适度提高通货膨胀的容忍度；2020年政府工作报告存在较大概率将CPI目标值上调至3.5%，同时应继续发力保障重要农产品合理充裕供给。
风险提示：贸易摩擦预期扰动出口产业链生产；制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。
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