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美股财富效应和投资效应的简单测算
从表面上来看，美股涨跌事关对现任政府的政绩评价；从骨子里来看，美股涨跌更与美国的经济表现息息相关。
美股价格与经济表现密切相关。从历史走势来看，美股涨跌与美国经济表现具有较强同步性，即经济扩张期伴随美股持续上涨，经济衰退期伴随美股大幅下调。理论上，股市对于经济增长的影响渠道主要分为两种：一是股价涨跌通过影响家庭财富水平进而影响消费需求；二是股价涨跌通过影响企业并购成本进而影响投资需求。因此，我们通过检验美股和消费、投资的内在联系来分析美股对美国经济增长的影响。
美股财富效应有所减弱。生命周期理论和持久收入假说奠定了财富效应研究的理论基础，认为资产财富变动会对家庭消费产生重要影响。20世纪90年代，美股持续上涨伴随居民消费率的显著上升，成为验证美股财富效应存在的重要证据。我们对1980年至2007年期间的消费率和家庭财富（包括股票资产价值、房地产净值）进行回归后发现，家庭资产财富效应为正，并且股票财富效应小于房地产财富效应。但金融危机之后，消费率的实际值却与拟合值出现显著背离，我们认为是居民部门持续去杠杆行为限制了其消费能力。在控制杠杆率水平之后，我们发现股市财富效应在危机之后依然存在但有所减弱，其主要原因在于家庭财富分布不平等加剧。
美股投资需求效应显著。托宾q理论揭示了股票价格和投资支出的内在联系，认为高股价导致高投资支出。20世纪90年代，美股（尤其是TMT股票）持续上涨伴随投资的大幅增加，成为验证美股托宾q效应存在的重要证据。我们选取股价、利率和国民收入作为影响投资需求的因素，依次对各变量进行协整检验、格兰杰因果检验，并建立向量自回归模型。实证分析结果表明，各变量之间存在长期稳定的关系，股价、利率和国民收入均是投资的格兰杰原因，并且脉冲响应结果显示，股价变动会对私人投资产生持续的正向影响，美股投资需求效应显著。
风险提示：中美经贸磋商进展不及预期。
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