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国家统计局发布10月PMI数据，制造业PMI数据录得49.3%，环比回落0.5pct，连续六个月处于荣枯线下方；非制造业PMI数据录得52.8%，环比回落0.9pct。
分析与判断:
产需季节性回落，库存去化继续，价格指数大幅回落。
1）内外需均显疲弱，需求再度跌破荣枯线。新订单指数环比大幅回落0.9pct，继上月短暂回升至扩张区间后再度跌破荣枯线；出口方面，中美贸易摩擦缓和并未对新出口订单指数产生提振作用，反而大幅回落1.2pct，生产企业对贸易摩擦反应钝化。
2）预期不佳，生产数据全线回落，或与季节性因素有关。生产经营活动预期指数继9月大幅提升后，本月再度回落，较上月大幅下降0.2pct，宏观经济下行压力较大，需求预期难以得到改善。生产指数回落显著，较上月大幅下降1.5pct，为近8个月以来的最低水平。从PMI的历史波动来看，多数年份10月产需指数均出现了回落，考虑到国庆节假期停工影响，本次需求和生产的放缓或与季节性因素有关。
3）库存去化继续。采购量、原材料库存、产成品库存均出现了不同程度的放缓，较上月分别回落0.6、0.2、0.4pct，其中采购量指数重新进入收缩区间，表明生产端受需求端压制较为明显，企业补库动力偏弱。
4）进出厂价格大幅回落，PPI或有继续下跌可能。10月，出厂价格指数为48%，大幅回落1.9pct；主要原材料进购价格亦大幅回落1.8pct至50.4%，逼近荣枯线。价格大幅回落与需求疲软的表现一致，“下游需求向上游传导”的供应链逻辑仍较为顺畅，PPI的通缩周期可能仍未走完。
产需缺口主动收窄，经济动能放缓。
10月产需缺口指标录得-1.2%，环比收窄0.6pct。由于生产指数回落幅度大于需求指数0.6pct，因此以“新订单-生产”构成的产需缺口指标延续了收窄趋势，但仍然处于“供过于求”的状态，预计将继续压制企业的生产意愿，但缺口的主动收窄有利于市场快速出清，从而加快供需平衡的恢复。从“新订单-产成品库存”构造的经济动能指标看，该缺口在需求放缓幅度大于库存减少幅度的驱动下，环比回升0.5pct，潜在生产空间受制，短期生产、经济增长动力预计将有一定程度的放缓。
不同规模企业分化，中型企业逆势回升。
分结构看，10月不同规模的制造业企业景气程度出现了分化，大型、小型企业PMI分别录得49.9%、47.9%，均较上月大幅回落0.9pct；而中型企业PMI则逆势回升，环比提升0.4pct，录得49.0%。本月是继6月以后，全年第二次大型企业PMI落在荣枯线下方。
非制造业出现分化，建筑业显著回暖。
非制造业商务活动指数录得52.8%，较上月大幅回落0.9pct。从结构上看，建筑业与服务业继续呈现分化，但本月表现为制造业回暖，服务业放缓的格局。制造业PMI指数大幅回升2.8pct至60.4%，而服务业PMI指数则回落1.6pct至51.4%。从分项上看，建筑业除新订单回落以外，预期、投入品价格、销售价格、从业人员均出现了不同程度的回暖；而服务业则仅预期项出现了1个百分点的回升。
投资建议：关注短期超调带来的交易性机会。
综合来看，10月制造业出现了“供、需、量、价”四维度全面收缩，尽管季节性因素对产需存在一定的扰动，但下行幅度仍然超出市场的预期。需求持续疲软的影响正在沿着产业链向上传导，PPI通缩周期或将继续延续。当前经济面临着“基本面下行+通胀预期上行”的类滞胀格局，无论从“六稳”角度还是从确保经济目标达成的角度看，适当的逆周期调节确有必要，但猪肉价格快速攀升对通胀预期的冲击仍不容小觑，货币政策受到多方掣肘，难紧难松。我们认为此时正是财政政策接棒发挥效力的重要窗口期，建议关注近期逆周期调节政策变化。我们认为，基本面下行的长期逻辑仍然支持长期“债牛”，短期内将继续震荡格局，建议关注短期超调带来的交易性机会。
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