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猪价大幅上涨，通胀加速上行。19年9月份，CPI达到3%，创下了近6年以来的新高。导致通胀上升的主要原因是食品涨价，尤其是猪价的大涨。9月猪价同比上涨69.3%，对当月通胀的贡献率高达55%。目前猪肉在中国CPI中的权重大约在2%-2.5%之间，由于猪价在10月份继续大涨，我们预测10月份的CPI或将升至3.6%，11月的CPI或将升至4.5%。而在明年1季度，受到春节因素的影响，CPI最高或升至5%左右水平。而上一次中国通胀达到5%，还早在2011年。
消费企稳向好，通胀预期回升。为何通胀突然出现了大幅上升？目前上涨的并不止是猪价，肉禽蛋等的价格也出现了普遍上涨，因而不仅是因为生猪疫情的因素，还在于食品方面有着需求的支撑。统计局公布的消费结构数据显示，今年以来的饮料、粮油食品和日用品消费增速都是近几年的高位水平。原因在于大规模减税降费之后，居民可支配收入增速保持在8.8%，居民消费者信心指数也维持在历史高位，支撑消费增速整体保持在8.2%的平稳增长，这也就使得与消费有关的CPI出现了上行的压力。
货币增速企稳，PPI即将见底。为何会在当前出现通胀压力？从理论上说，一切通胀都是货币现象，因而源头还是在于货币增速。一是从增速比较来看，目前中国广义货币M2增速为8.4%，而3季度GDP增速为6%，货币增速仍高于经济实际增速，这两者之差其实是产生通胀的重要动力。二是从增速的走势来看，社会融资总量增速在18年12月见底回升，按照1年左右的领先性，预示着PPI以及CPI非食品价格都有望在今年年底见底回升。因此，基于货币和融资增速的企稳回升，物价更大概率是走向通胀而非通缩。
货币宽松受限，利率下行受阻。在短期通胀加速上行的背景下，央行宽松货币政策将受到约束，首先，央行过去的宽松政策都发生在通胀下行期。其次，央行今年10月未操作TMLF，而且10月LPR利率维持不变，意味着宽松货币政策低于预期，这也使得10月份的货币利率和国债利率均出现明显上升。但考虑到经济增速仍偏弱，央行也不会收紧货币政策，因此虽然利率下行受阻，但上行空间应该是有限的，10年期国债利率不至于上行突破3.6%左右的历史均值。
弱复苏非滞胀，股市盈利慢牛。今年以来，股市和商品领涨，而债市和货币基金滞涨，意味着中国经济绝非滞胀。毕竟当前经济增速仍有6%，增速偏弱但绝非停滞，而扣除猪价之后的核心通胀保持温和，弱增长加上温和通胀，这其实更加类似于弱复苏的状态。与此相应，我们认为未来中国最好的投资机会仍在股票市场，因为通胀环境下企业产品可以涨价，在增长的环境中企业的产量也在增加，因而量价两方面都能改善企业盈利。只不过通胀制约货币宽松，所以本轮股票牛市并非很多人所期待的水牛快牛，而是盈利改善支撑的长期慢牛。
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