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10月CPI同比上涨3.8%，前值3%，环比上涨0.9%; PPI同比下降1.6%，前值-1.2%，环比上涨0.1%。
观点：
1.猪肉和“蛋白质替代品”推升CPI，排除猪肉，CPI非常平稳
10月CPI同比上涨3.8%，较前值上升了0.8%；环比上涨0.9%，与前值相同。食品烟酒价格同比上涨11.4%，影响CPI同比上涨约3.37个百分点。食品项众多肉类价格持续高企，使得食品项仍然是拉动CPI大幅上涨的主要因素。食品各细项中猪肉价格涨幅（101.3%）最大，影响CPI同比上涨2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二，为有史以来新高。非洲瘟疫的影响持续加重，2018年年底至今生猪和能繁母猪存栏量仍在减少，供给或将持续低迷。与此同时，受国庆节日影响，肉类尤其是猪肉需求加速上升。因此，猪肉供给缺口持续空前，猪肉价格继续大幅上涨。受猪肉消费替代和国庆节影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格均有所上涨，同比涨幅在12.3%—21.4%之间，五项合计影响CPI同比上涨约0.41个百分点。但牛羊肉消费量较猪肉小，且全球可进口量大，牛羊肉涨价幅度相对可控。随着气温开始转凉，蛋鸡“歇伏期”结束，产能恢复，鸡蛋市场供应增加。且蛋、鸡生产周期短，需求增加，供给可以得到及时充分的补充。因而同比涨幅有限，且鸡蛋环比价格由涨转降，下降1.5%，影响CPI环比下降约0.01个百分点。6月之后灾害性天气呈持续下降趋势，从而使得时令瓜果蔬菜能够集中大量上市，与此同时，8月到10月是各类水果集中收获的季节，瓜果蔬菜供应增加，市场供给十分充足，鲜菜价格同比下降10.2%，鲜果价格由涨转降，同比下降0.3%，两项合计影响CPI同比下降约0.28个百分点。
非食品项价格走势温和，波动较小，对CPI涨幅形成抑制。10月非食品项同比上涨0.9%，较前值下降0.1个百分点；环比上涨0.2%，与前值持平。其中，受天气转凉和节日因素影响，衣着环比上涨0.8%。国庆节期间出行增加，宾馆住宿、旅行社收费和飞机票价格分别环比上涨2.1%、0.7%和0.5%，三项合计影响CPI环比上涨约0.01个百分点。受经济下行影响，假期部分服务消费力度弱于历史同期交通和通信价格同比下降3.5%。
食品项是推升目前CPI涨幅的核心原因，非食品项较为稳定，总需求仍然平稳，并且存在一定的下行压力。排除猪肉，CPI非常平稳。非食品价格上涨0.9%，涨幅回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.70个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；同比上涨1.5%，涨幅与上月相同。如扣除猪肉价格上涨因素，CPI环比上涨约0.1%，同比上涨约1.3%，总体稳定。目前物价反而说明“经济总需求疲软”。与CPI涨幅高企形成对比的是，非食品价格涨幅不断回落、PPI跌幅不断扩大，恰恰反映的是目前经济总需求疲软。
2. PPI跌幅扩大，工业生产压力仍存
PPI同比下降1.6%，降幅扩大0.4个百分点。环比上涨0.1%，与前值持平。据测算，在10月份1.6%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。一方面，去年10月生产资料基数较高，受同比基数抬高的影响，阻碍了PPI同比回升。另一方面，受能源开采加工、化学原材料等生产资料行业降幅扩大的拖累。生产资料同比下降2.6%，较前值-2%扩大0.6%，由于生产资料主要受国内工业需求端的影响，在国内经济下行的压力下，工业品价格继续下行。主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降17.9%，比上月扩大4.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降12.0%，扩大2.4个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降6.2%，扩大0.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降6.1%，扩大0.3个百分点；煤炭开采和洗选业由涨转降，下降1.0%。
3.未来物价展望：2020年2季度CPI迎来“拐点”，PPI跌幅恐将进一步扩大
我们认为，CPI的高企还有一定的持续时间。尽管此次CPI的上升基本由猪肉这一单一品类的供给扰动推动，但由于猪肉是我国传统饮食中最为主要的肉类，在CPI中权重达到2.4%，因而猪肉仍是推高CPI的核心变量。由于非洲瘟疫加剧的“超级猪周期”，猪价不断突破新高，受节假日、天气转凉等因素，需求支撑高位，猪肉未来的供需缺口会更大。可以确定的是，在政策性稳定价格措施发挥作用前，猪价大概率将继续大幅上涨，由此推动其他食品分项价格上涨，CPI或持续上涨。
2020年2季度CPI将迎来“拐点”。这轮猪周期导致CPI高点应该会再2020年1-2月份，涨幅会在4-5%，3-4月份以后，伴随着基数的升高，猪肉对于CPI的拉动会逐渐下降，也将迎来CPI同比涨幅的拐点。由于基数的原因，2020年3-4季度猪肉涨幅和CPI涨幅将大幅、快速下降。
对于PPI，跌幅恐将进一步扩大。由于经济下行的压力仍然持续存在，预计1-2季度PPI跌幅将进一步扩大，工业企业仍然将承受比较大的工业品价格下跌压力。
风险提示：猪肉价格上涨CPI持续走
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