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事件：统计局11月9日公布了我国10月CPI和PPI的数据，其中CPI同比3.8%，预期3.4%，前值3.0%，环比0.9%，前值0.9%，PPI同比-1.6%，预期-1.6%，前值-1.2%，环比0.1%，前值0.1%。
点评：
翘尾因素跌幅扩大是PPI同比跌幅扩大的主要因素，新涨价因素平稳。10月翘尾因素对PPI同比增速贡献-1.20个百分点，9月翘尾因素贡献-0.80个百分点，10月新涨价因素为PPI同比贡献-0.4个百分点，与9月持平。PPI同比放缓受生产资料PPI同比下挫影响，生产资料PPI同比为-2.6%，较前值下降0.6个百分点，生活资料PPI同比为1.4%，较前值上升0.3个百分点，生产资料中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI同比分别较上月下降2.5、0.8和0.3个百分点。生活资料中食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类PPI同比分别较上月变化1.1、-0.3、-0.4和0.0个百分点。
从高频数据来看，截止11月9日，布伦特原油11月月化同比较10月跌幅大幅收窄20.39个百分点，CRB现货指数工业原料11月月化同比与10月持平，11月翘尾因素较10月收窄0.2个百分点，11月PPI同比增速大概率小幅加速。
翘尾因素较大幅度下降背景下，新涨价因素大幅上升使CPI同比增速攀升。10月翘尾因素对CPI、食品类CPI、非食品类CPI同比增长的贡献分别为-0.3、-0.1和-0.3个百分点，而9月翘尾因素分别贡献-0.1、-0.4和0.0个百分点，10月新涨价分别贡献了4.1、15.6和1.2个百分点，9月新涨价分别贡献3.1、11.6和1.0个百分点，新涨价因素大幅走高。
10月食品类CPI同比15.5%，较前值上升4.3个百分点。非食品类CPI同比0.9%，较前值下降0.1个百分点，核心CPI同比1.5%，与前值持平，不含鲜菜和鲜果的CPI同比4.2，较前值上升0.8个百分点。
食品类CPI同比上行主要是因为猪肉CPI、食用油CPI、鲜菜CPI同比上行。食品烟酒价格同比上涨11.4%，影响CPI上涨约3.37个百分点。其中，10月猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，猪肉CPI同比较上月上升32.0个百分点。食用油CPI同比3.3%，较前值上升1.0个百分点，鲜菜CPI同比-10.2%，较前值收窄1.6个百分点。
非食品类分项CPI同比放缓拖累非食品类CPI同比增速。10月非食品烟酒类CPI分项同比分化，衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健的同比分别为：1.2%、0.5%、0.6%、-3.5%、1.9%和2.1%，较前值分别变化-0.4、-0.2、0.0、-0.6、0.2和-0.1个百分点。
从高频数据看，截止11月9日，11月全国猪肉平均批发价月化同比为170.25%，较10月上升52.64个百分点，受猪瘟和前期中小养猪场关闭较多影响，猪肉供应仍紧张，11月天气转凉支撑猪肉需求，11月猪肉价格同比大概率继续上行。今年最后两个月，养殖缺口仍大，猪肉供应紧张，叠加天气逐渐转凉使猪肉消费偏旺盛，猪价同比仍将维持加速态势，11月食品类CPI同比增速或继续加速。受11月PPI同比大概率跌幅收窄影响，11月非食品类CPI同比小幅加速的概率大,叠加猪价推动的食品类CPI同比大概率大幅加速，11月CPI同比或较大幅度攀升,11月CPI同比破4.5的概率很大。
受能繁母猪存栏同比持续下行（截止今年9月已经连续13个月跌幅扩大）和天气转冷猪肉需求转旺影响，猪价同比四季度或仍维持加速态势，叠加四季度非食品类CPI同比大概率逐步加速，四季度CPI同比或延续加速的态势，年底破“4.5”明年1月破“5”的概率较大。
11月和12月或迎来CPI同比和PPI同比共同攀升的时期。PPI生活资料同比已经连续3个月攀升，食品类CPI同比快速攀升或推升生活资料PPI同比加速，受翘尾因素和油价同比在11月和12月攀升的影响生产资料PPI同比加速的概率较大，PPI同比在此期间加速是大概率事件。
受制于年底延续到明年1月的通胀大概率逐步加速和信用分层，叠加中美贸易摩擦缓和我国经济下行压力有所缓解，我国货币政策操作或偏谨慎。年底货币政策宽松的幅度有限甚至不排除部分收紧的可能性，或使得企业贷款利率在年底回升，年底降息和降准的可能性很低，或以调低MLF利率为主要货币政策手段。
从历史经验看，在通胀高位继续攀升时期货币政策实质上偏紧的概率较大，2001年1月至2019年10月CPI同比高于4%的月份上证综指上涨的概率约为25%，显示高通胀对股市的负面影响显著，建议以滞胀防守为投资逻辑，以估值被低估为投资主线（比较上市公司基本面与其估值的匹配程度，可以考虑从百分位的角度分析）。
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