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一周回顾：供需保持平稳，通胀压力边际缓和
西南最新观点
货币政策无需对单一商品价格上涨做出应对。10月猪肉价格上涨继续推升大幅推升通胀，CPI同比攀升至3.8%的高水平，未来猪价上涨推动下CPI将继续攀升，高点可能在5%甚至更高。市场关注的是货币政策是否会对通胀上升作反应，这里边关键在于通胀是一般物价上涨还是单一物价上涨。如果是单一商品物价上涨，更应通过产业政策应对，但如果是一般物价上涨，那么货币政策就需要应对。目前来看，通胀依然是猪肉单一价格上涨，其它食品和非食品价格依然疲弱，而且往后来看，由于整体宏观经济疲弱，本轮猪肉价格和其它商品价格并未呈现出以往的正相关性，而是呈现负相关性。显示整体经济疲弱，居民收入有限情况下，猪肉价格上涨对在其它商品和服务上的消费能力形成了挤压，因而猪肉价格上涨难以传导至其它商品价格。未来大概率依然是猪肉单一商品价格上涨，因而货币政策无需对其应对。近期央行调降MLF利率也显示货币政策目标更多的以经济稳定为主。
决定出口走向的是全球经济，而非中美贸易摩擦。10月进出口增速均小幅回升。虽然中美贸易冲突有所缓和，双方同意分阶段取消已加征的关税。但考虑到之前加征时期汇率有所贬值，同时通过转口等方式进行了规避，因而出口并未受到贸易战的明显影响，整体出口增速与全球贸易增速一致。目前虽然随着中美贸易冲突缓和，但人民币汇率再度升值，这些对冲措施弱化意味着出口也难以趋势性回升。而全球经济依然是出口最主要的决定因素。近期美欧日发达经济体PMI继续走弱，周边韩台越等经济体出口继续放缓，显示全球经济依然在下行通道中，因而出口将延续弱势。10月出口增速小幅改善可能更多受前期人民币汇率贬值推动，难以持续。而随着国内稳增长政策持续，基建投资小幅回升和房地产强韧将带动进口逐步回升，同时工业品价格同比跌幅收窄，量价将同时驱动进口增速回升。未来一段时间，外贸形势将呈现外需弱平稳，内需逐步改善，而贸易顺差逐步收窄的格局。
一周宏观高频数据综述：生产修复边际放缓，需求保持弱平稳，猪价环比涨幅明显回落，通胀压力边际缓解。本周发电耗煤同比涨幅继续收窄，高炉开工率回落，生产面修复放缓。房地产销售跌幅收窄，土地成交面积跌幅收窄。上周乘用车日均零售销售量明显回升。整体需求保持弱平稳。上周消费品价格环比涨幅收窄，其中猪肉价格环比涨幅明显回落，通胀上行压力有所减轻。生产资料价格跌幅收窄，螺纹钢期期现货价格回升。水泥价格延续回升，基建投资需求继续回暖。
债券市场将延续震荡态势。无需过度担忧猪价单一商品推动的通胀上行，金融市场流动性将保持当前状况。债市将延续震荡态势。一方面，央行调降MLF利率显示央行不会明显收紧流动性和和货币政策，这意味着利率难以大幅调整。另一方面，流动性难以大幅宽松，债券市场难以重拾升势。在信贷社融见顶之前，债券市场或继续震荡。
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