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新增信贷低于预期，主因短期融资波动，企业中长贷仍较稳定。9月新增信贷6613亿，同比少增357亿，显著低于市场预期及我们预期的9000亿，企业和居民的短期融资构成主要拖累，企业中长贷虽不如8-9月趋势强劲，但整体仍然稳定。1、企业中长贷新增2216亿，同比多增约787亿，小幅弱于8-9月趋势，但仍明显好于上半年。2、企业短贷和票据融资则延续了7月以来的短期波动特征，整体同比逆转为少增约894亿。3、居民短贷同比大幅少增1284亿，中长贷同比基本持平，显示对居民消费贷的监管持续显现效果，购房需求仍在边际回落之中。
短期贷款、未贴现票据拖累下，社融存量增速小幅回落至10.7%。10月新增社融6189亿，同比少增1184亿，同样大幅低于我们预期的1.15万亿，除贷款（同比少增约1700亿）之外，未贴现汇票（同比多减600亿）也是社融的另一主要拖累。而委托贷款、信托贷款同比分别少减281亿、649亿，仍趋于改善。企业债券融资1622亿同比基本持平。地方政府专项债提前发行10月尚未启动（-200亿，同比少增1068亿）亦构成拖累。社融存量增速小幅回落0.1个百分点至10.7%。
居民、企业新增存款同比下滑，M2持平、M1小幅回落。10月M2同比持平8.4%，M1同比则小幅回落0.1个百分点至3.3%。尽管财政存款同比小幅少增268亿，非银存款同比多增达3569亿；但居民、非金融企业存款同比分别少增2665亿、989亿，构成拖累，显示10月短期融资、以及表外融资相对偏弱的表现，也在存款端形成影响。
10月金融数据呈现短期融资偏弱、中长期融资尚可的格局，专项债提前发行尚未启动的影响下，社融增速回落。而回顾年内金融数据趋势，企业短期融资月度波动较大，综合来看并非趋势性收紧，整体仍然高增；居民消费贷的监管趋严则预计将有所持续；表外融资绝对规模仍净减少但降幅不大趋势仍然稳定。同时，下半年以来，中长期融资表现较好，企业中长贷8-9月大幅扭转了上半年偏弱的局面，10月仍然相对稳定；居民中长贷则持续较为稳健。
10月金融数据的波动并不代表趋势性变化，9-10月的一轮降准为商业银行打开了中长期融资增长的空间，上周MLF的5BP利率下调也令市场对通胀引发货币从紧的担忧大幅缓解，加之经济仍处于结构性调整带来的增速下行压力通道之中，货币政策尽管难有大幅宽松的土壤，但逆周期调节的要求下，预计仍将坚持稳健略偏松的趋势。我们研判10月偏弱的金融数据为短期波动，随着专项债提前发行落地，预计11-12月金融数据或有改善。
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