|
|
关于美国消费的三个问题
11月15日，美国公布零售销售数据，10月零售环比增长0.3%，前值-0.3%，预期值0.2%；核心零售环比增长0.2%，前值-0.1%，预期值0.4%。关于美国的消费，有以下几个问题需要注意：
（1）工资增速下滑是否会对消费产生影响？
近期美国非农时薪增速从2月份最高的3.4%下滑至10月份的3.03%。我们认为非农时薪增速下滑对美国消费的影响暂时不会特别大，最核心变量在于储蓄率。可以用两个数据来说明这一问题：一是，美国经济分析局公布的储蓄数据，私人储蓄额和储蓄占GNI的比重在过去有明显提升；二是，用美国劳动者收入增速减去个人消费支出增速，这个差值也处于比较高的位置。过去几年，美国储蓄率偏高也是工资增长未传导到通胀的一个重要原因。因此，在非农时薪下滑幅度不算很大、之前的储蓄率较高以及消费习惯在短期内难以改变的情况下，美国消费的刚性是存在的。
（2）商品消费和服务消费为何发生背离？
美国商品消费和服务消费已经出现了连续4个月的背离，这是历史上的第一次。我们认为，导致商品消费和服务消费产生背离的原因包括两点：首先，是今年以来美国对中国实行的关税政策。由于关税仅限定在商品类，并不包含服务类，这就使得在关税加征或者关税提高前，商品消费会有一个明显的增长，相应的服务消费便会缩减；其次，可能与财产性收入的下滑有关系。从数据上看，财产性收入与服务类消费的相关度要高于商品消费，也就是说“额外收入”对服务消费的影响会更大些。从2018年三季度开始，财产性收入一直在下滑，但整体的工资收入却变化不大，这可能与股价、房价的增速放缓有一定关系。伴随着未来关税效应的结束、股价的上涨以及房租价格的持续提高，服务消费有望出现回升。
（3）耐用品消费能否持续增长？
耐用品消费主要包括汽车消费、房地产相关消费等，这部分消费的利率敏感性非常高。近期支撑耐用品消费的因素包括：1）利率并没有明显上行。无论是房地产抵押贷款利率，还是汽车贷款利率，均处于比较稳定的状态；2）房地产销售数据仍然较好。无论是新屋销售还是成屋销售，均表现出了十分良好的走势，这对未来几个月内的相关消费是一个利好；3）从经验上讲，汽车的置换周期大概在5、6年左右，2014年正是汽车销售的最高峰，因此目前可能会有一定的置换需求。最后，还有一个数据上的背离值得关注，即汽车销售量数据与汽车销售额数据，除了统计上的原因外，这也有可能与汽车价格的提高和新能源车的使用有关系。如果确实是这样，那这可以抵消掉油价上升对汽车消费的不利影响，这会是支撑美国耐用品消费的另一个重要因素。
|
|
