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经济陷入长期通缩风险不大
随着三季度GDP增速跌至6%，投资者纷纷担忧四季度乃至明年GDP破6%以及中期宏观经济通缩带来的风险。
历史上，导致经济下滑的原因有两种：一种是潜在增速的下滑。相关的例子有1974年日本、1970年德国、1990年中国台湾以及1996年韩国GDP增速下台阶。主要是人口红利结束、科技创新周期下行、劳动生产率的系统性下行以及投资比重的下降，导致经济持续的下台阶。
另一种是经济周期性的波动导致的，由于外部市场需求、存货、消费、投资的扰动。在这些因素消除后，经济会恢复原有的发展趋势。比较典型的如1998年中国经济，墨西哥1994年金融危机后。
基于上述逻辑分析2010年以来中国经济的两轮下跌。第一轮2011-2017年下跌更多来自于经济潜在增速的下降，主要是2011年我国人均GDP接近11000国际元，在这一阶段，先行工业化国家如日本、韩国、德国、中国台湾从高速增长阶段过渡到中速增长阶段，GDP增速下降幅度在30-60%之间。2011年3季度-2012年3季度，中国经济增长GDP增速从10.2%下行至2019年三季度6%，经济下行幅度在这一区间内。
而第二轮下跌即2018年一季度开始的经济调整，与国内金融周期的收缩有关。2014-2015年金融大扩张后，国内出现过度金融化迹象，我国宏观杠杆率迅速上升，由之前GDP的140%增加至近260%的水平，而实体杠杆率也飙升超过200%，债务率水平和经济发展阶段不相适应决定不能再用大水漫灌的扩张办法硬推经济增长。由此进入2016年开始金融收缩周期，对于地方政府债务约束的加强，导致基建投资增速出现断崖式的回落。
此外，短期经济的调整更多的是源自贸易摩擦与全球经济放缓。2019年以来，多项可靠指标发出了美国经济衰退的预警信号：1）纽约联储衰退概率模型预测较为准确，9月该模型预测未来12个月内发生衰退的可能性为35%，即便是在2008年金融危机期间，该指标显示的衰退概率仅为42%；2）先行指标美国制造业PMI不断下行、每周工时不断减少、经济放缓迹象越来越多。1980年代以来美国制造业每周工时和失业率的季度数据，我们发现发现每周工时对于失业率具有稳定的领先关系，通常领先2-3个季度。
综上，如果以后国内金融周期恢复平稳，全球需求恢复，中国经济还是有可能向上反弹。这与第一轮经济增速下台阶截然不同。因此，中国经济长期陷入通缩的概率不大。
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