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事件：2019年11月30日，国家统计局发布采购经理指数。11月中国制造业PMI为50.2%，前值49.3%，重回扩张区间；非制造业商务活动指数54.4%，前值52.8%。
点评：
11月制造业PMI重回50以上超过预期。我们在《逆周期调节仍在蓄势——11月宏观数据预测》中预测，年内制造业PMI仍将继续降低景气收缩的幅度，但突破至50以上的难度较大。三个支撑因素是逆周期调节发力、PPI见底回升，进而带动企业加库存；三个约束因素是货币政策要防治通胀预期发散，房地产调控保持定力、贸易摩擦影响持续深化导致企业有观望情绪。
那么，11月PMI超预期上行至50以上，到底是哪些因素造成的呢？
首先是政策方面：逆周期调节的必要性很明确，一是GDP和人均收入翻番目标，二是就业压力，三是对冲贸易摩擦负面影响的持续发酵。11月货币政策明确要更关注逆周期调节而非结构性通胀，出现了边际放松；而财政政策受制于资金缺口压力扩张力度有所收敛，但2020年新增专项债额度已下达，仅发行时间未定。
其次是全球因素：9月以来美国、欧元区、法国、德国的Markit制造业PMI都在反弹，特别是美、法都是在50以上加速的。9月以来中国财新PMI也在50以上加速，一般认为财新PMI的调查对象更侧重民营、中小企业，相应地国家统计局PMI分项指数中的中、小型企业指数近期也出现了景气修复。
最后是年末因素：国家统计局强调11月PMI新出口订单指数回升与圣诞节海外订单增加有关，且“受外部不确定性等因素影响，制造业下行压力依然存在。”
所以往后看的话，我们的预测逻辑“三大支撑与三大约束”仍然成立。综合之下预计制造业PMI仍将经历缓慢的景气修复过程，方向上保持向上，幅度上2020Q1之前很难持续运行在50以上。
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