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2019年金价飙升与10年期美债收益率下行和不确定性加剧紧密相关
在2019年年初，我们曾经旗帜鲜明地提出2019年美元指数不会走弱、但黄金价格有望显著上涨的判断，得到了市场的验证。现在又到了2019年年底，市场开始关注2020年的大类资产配置。在黄金价格已经显著上涨的背景下，自然而然地，市场会关注如下问题：2020年黄金价格走势是会延续2019年的价格走势呢，还是会掉头向下？
我们建立了一个黄金价格走势的分析框架，这个分析框架认为，特定变量与黄金价格存在显著相关性，且其自身运动趋势的可预测性较强的主要变量包括：美国通货膨胀率、美国实际利率、美元汇率以及金价与美国CPI的比率。
在最近几年，尽管美国失业率已经降至过去几十年历史最低水平，但无论美国名义通胀率还是核心通胀率，都处于非常稳定的水平。因此，通胀率变化不是最近几年黄金价格变动的重要驱动因素。2019年全球黄金价格走势与美国10年期国债收益率走势呈现出惊人的负相关。10年期国债收益率走势的三阶段恰好与黄金价格走势的三阶段一一对应。因此可以说，2019年黄金价格大涨的最重要原因是美国长期利率下行。不确定性加剧也是导致黄金价格上涨的重要驱动因素。而2019年全球黄金价格走势与美元指数走势的相关程度并不高。
2020年金价将水平震荡，2021年金价可能重拾涨势
我们对2020年上述关键变量走势的基本判断如下：第一，在2020年，美国10年期国债收益率的下行空间明显不如2019年。在2019年年初，美国10年期国债收益率高达2.8%，而目前仅为1.8%左右。2020年美国经济增速有望温和回落，但可能仍在2.0%上下，因此10年期国债收益率较难突破1.5%左右的历史最低水平。这意味着2020年10年期美债收益率下行区间难以超过30个bp；第二，在2020年，全球经济政策不确定性有望适度缓解。随着美国大选时点临近，我们认为特朗普与中国达成第一阶段经贸协议，暂时缓和美伊冲突，集中力量处理国内问题的概率更高；第三，在2020年，美元指数表现不及2019年，将会转为温和回落，但跌破90的概率不大，在91-96范围内波动的可能性更高。
因此，我们认为，2020年，黄金价格难以延续2019年的上涨态势。但是考虑到上述关键变量走势，黄金价格大幅下跌的概率也不高，更可能呈现出水平大幅震荡的态势。而到2021年，随着美国经济增速与美元指数出现更大幅度的回落，黄金价格可能重拾涨势。
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