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经济从快速下行过渡到寻底阶段。与11-17年经济潜在增速下降不同，18-19年经济的调整与贸易摩擦、全球经济萎靡、库存等周期性因素有关。2020年经济在全球降息累积效应、国内二次去库存以及政策托底下，陷入长期通缩概率不大，将继续体现出韧性，预计全年前低后高。而存量经济下行业结构变迁、集中度提升等，2020年A股企业盈利表现将继续强于名义经济增长。
估值中枢的推动力量从外部转向内部。2020年美国降息次数减少、外资流入速度放缓概率较大，外部因素对估值中枢的推动作用将逐步减弱。从内部因素看，无风险利率大幅下降需等待明年一季度猪价与房价得到有效控制，经济摆脱类滞胀阶段之后。当前风险溢价远高于历史相同点位市场风险溢价水平，未来随着贸易紧张情绪缓解、经济下行压力趋缓存在着均值回归的可能。
指数仍有向上空间。首先，2020年是美国大选年、全面建设小康社会最后一年以及五年规划收官之年与新五年规划萌芽之年，政策托底会推动风险溢价向历史上均值水平回归；其次，明年二季度后，包括猪价与房价将得到有效控制，政策空间打开有利于股市的回升；最后，美联储降息与扩表累积作用下，将显著提升风险资产尤其是A股等新兴市场股市表现。
从行业配置来看，行业分化、风格分化、个股分化、估值分化等存量经济特征在2020年继续演绎。成长股投资贯穿2020年全年，消费注意甄别个股业绩，明年二季度把握周期股脉冲性机会。我们超配的行业主要有：一是低估值行业，如金融、地产、基建；二是科技行业如通信、电子、传媒、计算机等，叠加了自主可控与5G发牌行情；三是汽车等强周期行业，弱周期中看好轻工、商贸零售、家电等。
主题投资方面，我们看好对外开放、5G+、泛在能源互联网以及五年规划。
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