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“海量“专题（96）——医药行业因子选股研究 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 本文主要考察医药行业内的有效因子，并构建行业内的多因子模型。在A股29个中信一级行业中，医药行业个股数多，排名第三，仅次于机械和基础化工。截止2018年8月底，剔除上市三个月以内的股票后，医药行业个股数270余只，个股数占A股总股票数的比例为7.8%，市值占比6.61%。 1 常见选股因子在医药行业的选股效果从分组收益表现来看，在风格类因子中市值因子表现最优，随着市值增大，股票收益逐渐减小，单调性明显；月均多空收益差为2.67%。因子月均RankIC为-3.07%，统计不显著，这主要是由于自2016年底开始至今，市值因子产生持续性的大幅回撤。从相关性角度来看，仅PE因子可通过显著性检验。剔除市值后，该因子月均RankIC为-3.56%，有效月份占比58.65%。但该因子的极端组合收益差不明显，月均多空收益差仅为0.38%。从时间序列角度来看，2015年以前该因子几乎不存在选股效果，此后多空净值才呈现缓慢增加趋势。
常见技术类因子与股票次月收益均呈现显著负相关性。前一个月涨幅越大、换手率越高、波动率越大、流动性越强，次月股票收益表现越差。从时间序列角度来看，稳定性最高的技术类单因子是波动率。从RankIC来看，该因子有效月份占比67.31%，相应的IR为1.67。综合表现相对较差的是换手率因子，该因子原始指标的RankIC、多空收益差、正交因子的多空收益差IR都不如其他3个因子，正交因子RankIC的IR也仅优于流动性因子。
常见的基本面因子主要是ROE及其增长，与直观一致，ROE越高、同比增加越大，股票收益越高。盈利能力因子分组收益单调性强，从时间序列角度来看，也不存在持续性地大幅回撤出现，稳定性高。
总结来看，常见选股因子在医药行业内存在显著选股效果。其中，风格类因子平均收益水平高，但稳定性差，在近两年出现了持续性的大幅回撤。技术类因子与股票收益呈现显著负相关性，前期涨跌幅越大，换手率越高，波动率越大，流动性越强，次月股票收益表现越差。在这几个因子中，稳定性最强的是波动率，稳定性最差的是换手率。盈利能力在医药行业内也存在显著的选股效果，高盈利公司具有更高的收益，且这类因子时间序列稳定性高。 2 基本面因子盈利能力越高，股票收益表现越优。在3个展示的因子中，营业利润/营业收入因子表现最优，月均RankIC为4.79%，相应的IR为1.37；多空收益差为1.39%。3个盈利能力因子的多空收益差均大于1%，且多头超额和空头超额对等。
企业盈利由应计量和现金流组成，其中，现金流是当期以现金形式获得的盈利，具有更高的盈利质量。本节考察经营收入中净现金流量的占比，对股票收益的影响。主要包括两个指标：经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益（下简称经营净现金流/净收益）、经营活动产生的现金流量净额/营业收入（下简称经营净现金流/营业收入）。下表展示了这两个因子的选股效果。整体来看，净现金流占比越高，盈利质量越高，股票收益表现越优；盈利质量因子与股票收益显著正相关。
增长利润/收入增长衡量企业的成长性，主要包含两种类型的指标，一种以增长率形式呈现，如净利润同比增长率等；另一种为预期外盈利，即将盈利变化值除以盈利变化值的标准差。结果显示，利润或收入增长越快的公司，股票收益表现越优，从相关性统计和分组收益来看，因子均可通过显著性检验。表中列示的5个因子，分成10组后的月均多空收益差都在1%以上。整体来看，预期外盈利因子的选股效果普遍优于同比增长率，其RankIC的IR在1.9左右，月胜率在70%左右。
资产增长反映企业规模的扩大，整体来看，规模扩大的企业，股票收益表现越优；资产增长率与股票收益呈现显著正相关性。
偿债能力衡量企业偿还到期债务的能力，主要包括流动比率、现金流动负债率（经营净现金流/流动负债）、现金负债率（经营净现金流/负债）、长期负债与营运资金比率。结果显示，流动比率越高、现金流动负债率越高、现金负债率越高、长期负债占营运资金比率越低，股票后期收益表现越优。整体来看，企业偿债能力越强，公司风险越低，股票二级市场表现越好。
除常见的ROE及其同比增长因子外，其余基本面因子在医药行业内也存在显著的选股效果。整体来看，企业盈利能力越高，资产增长越快、利润增长越快、盈利质量越好、偿债能力越强，股票二级市场收益表现越优。 3 一致预期因子本节考察朝阳永续一致预期因子在医药行业的选股效果，主要包括分析师覆盖度（前3个月分析师报告总篇数）、预期ROE和预期调整因子（预期净利润及预期ROE调整因子，具体计算方式参见《选股因子系列研究（三十三）——预期调整类因子的收益特征》）。结果显示，预期ROE及其调整因子、预期净利润调整因子，与股票次月收益均呈现显著正相关性。其中，以预期净利润调整因子表现最优，月均RankIC为3.66%，相应的IR为1.34；月均多空收益差为2%，相应的信息比率为1.64。此外，分析师覆盖度与股票收益也呈现显著正相关关系，分析师对股票出具的报告总篇数越多，股票二级市场表现越好。
4 构建医药行业多因子模型按照逐步筛选法，在月度频率上，医药行业可提供有效边际信息的因子一共有9个，囊括风格、技术、基本面和预期基本面4个方面。 具体因子及其截面溢价如下表所示。
基于上述9因子构建医药行业收益率预测模型，复合多因子RankIC为11%，月胜率为75%，相应的IR为2.42，优于任一单因子。从极端组合来看，多头组合年化收益28.65%，相对于行业等权基准月均超额1.54%，空头月均超额-1.36%，均统计显著。
选择医药行业预期收益率最高的20只股票构建等权组合（最大化预期收益组合），其净值表现如下图所示。医药行业等权基准年化收益8.22%。包含20个股票的最大化预期收益组合年化收益30.27%，相应的超额收益为22.05%，月胜率73.91%。分年度来看，最大化预期收益组合相对于等权基准每年均可获正向超额收益。
作者：海通证券量化团队
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