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事件:12 月 13 日晚间，国务院新闻办举行记者招待会宣布中美第一阶段经贸协议达成一致。我们认为贸易协定的达成有助于减少中美和全球经济的不确定性，提振投资者和消费者的信心；但从协议文本来看，对中国贸易的直接影响尚需进一步评估。
投资要点：
中美贸易协定涵盖了中方的一些结构性改革、中方 2 年采购 2000亿美元美国产品和服务以及美方部分取消和降低对华产品关税等内容。具体而言，包括中方承诺进一步改善知识产权保护；结束以技术换市场的政策安排，限制通过自身的产业政策支持以购置外国技术为目的对外投资；削减各类非关税壁垒，扩大金融业和农业产品的市场准入；增进汇率机制的透明度避免通过汇率贬值影响贸易；中方承诺在 2017 年的中美贸易规模的基础之上两年内多进口2000 亿美元美国农业、制造业、能源等产品和服务；双方同意建立一个有效的争端解决机制。美方保持对 2500 亿美元中国产品25%的关税不变，但是对 3000 亿美元产品第一批次（扣除豁免之后约 1200 亿美元）实施的关税下调到 7.5%并且取消原定于 12 月15 日实施的对第二批产品加征 15%的关税的决定。
与今年 5 月份谈判破裂之际中方的三大基本要求（完全取消关税，采购金额符合实际和文本平衡性）来看，文本的平衡性可能有所改善——美方似乎并未要求中方单方面通过立法等方式落实执行协议条款——当然，执行机制的具体细节目前尚未披露；但是中方承诺的采购金额仍然相当巨大；而关税的加征在 2500 亿的基础上又增加了对 1200 亿美元产品的 7.5%。当然，作为一个分阶段协议，中方迫使美方撤回部分关税，也可以视作在“最终完全取消关税”的方面取得了进展。中美双方还会立即进行后续第二阶段协议的磋商。
协议有助于恢复全球投资者和消费者的信心，但对中国贸易和增长的直接影响仍需更多信息评估。双方达成协议意味着中美经贸关系在短期内不会进一步恶化，有助于恢复中国和全球投资者、消费者的信心和提振总需求。然而，虽然美方部分下调和取消关税对于中国出口会起到一些帮助，中方每年约额外 1000 亿美元的承诺采购可能会减少贸易顺差并降低贸易部门对经济增长的拉动作用。国新办新闻发布会中方官员称中美扩大合作“不会影响其它贸易伙伴利益”，这可能意味着大规模采购会直接影响国内生产商的订单。当然，贸易协定短期对经济增长的影响仍需观察中方具体如何落实额外采购协议。
虽然对于增长的影响需要进一步评估，但是从美国扩大农业产品的进口有助于在一定程度上遏制当前中国的通胀压力，特别是食品部门的通胀压力。
资产市场或已经反映出相关乐观预期。从人民币汇率市场、A 股股票市场 12 月 13 日的表现来看，可能已经在一定程度上反映出对中美达成协议的乐观预期。实际上，在 13 日晚间记者招待会召开之后，离岸人民币汇率反而重新有所贬值，A50 期货也略有回落。
管理中美关系中长期仍有相当挑战。从贸易谈判本身而言，中方所能够提供的大部分让步可能已经做出，在其它更深层次的结构改革方面恐怕难以按照美方要求做出让步；因此，第二阶段谈判中要求美方进一步降低乃至取消关税挑战不小。从更高的视角来看，由于中美之间一些根本性的矛盾难以缓解，即使 2020 年美国大选，双边关系可能有所缓和，管理两国关系中长期仍具有相当挑战。无论是台湾、南海、香港地缘政治等问题，还是第一阶段协议的落实等问题，都有可能成为中美关系波折新的导火索。
风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化
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