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2020 年美国经济展望：日薄西山
回顾 2018 年，全球经济下行的同时，美国经济“一枝独秀”；但自 2019年以来，美国经济开始持续放缓，相对强势的表现正逐步弥合，美联储货币政策也经历了“加息&缩表-停止加息-降息&重新扩表”的大转向。与此同时，期限利差倒挂、企业债务高企、失业率创新低、贸易形势缓和、美国大选在即等因素交织下，市场对于美国经济及美联储货币政策的判断产生较大分歧。本篇报告中，我们对美国经济进行了全方位的解读，从债务视角论证了美国衰退的概率及可能的衰退程度，并对美联储货币政策做出展望。
美国经济全景解构：基于对私人投资、私人消费、政府支出、净出口四大分项的拆解，我们判断：2020 年美国经济将延续下行，且 2020 年美国实际GDP 增速很大可能会低于美联储预期（2.0%）和市场预期（1.8%）。
私人投资：当前企业投资能力和投资意愿双双趋弱，将拖累非住宅投资增速继续放缓。虽然地产销售向好可能带动住宅投资增速短期走高，但由于其占比很低，难以逆转整体私人投资增速下行的趋势。此外，美国已于 2019Q3 进入主动去库阶段，未来企业去库将带动私人投资增速加速下行，对经济的拖累效果将有所加大。
私人消费：年初以来零售销售增速的抬升主因地产销售回暖带动相关商品需求增加，与此同时服务消费增速持续下滑，反映出私人消费景气仍在下滑。美国劳动力市场已开始降温，未来薪资增速趋于放缓，且 2020 年失业率大概率回升，私人消费对经济的支撑作用将走弱。
政府支出：鉴于当前美国政府部门杠杆率创历史新高、财政赤字率高于历史均值、资金来源常常受到国会限制，美国政府支出扩张空间非常有限。此外，2020 年特朗普的首要目标是连任，而大选年份两党分化往往会进一步加剧，减税 2.0、扩基建等政策出台概率较低。
净出口：据测算，2020 年关税对美国经济的拖累将进一步扩大，即使中国对美进口大幅增加，也无法完全抵消关税的拖累。
美国衰退风险分析：回顾过去三轮美国经济衰退我们发现，导致衰退的根本原因在于企业或居民部门的债务泡沫破裂。通过对当前企业、居民部门债务状况以及金融体系的分析，我们判断：美国经济最快将在 2020 年底进入衰退初期阶段，但本轮美国经济衰退的程度可能不会特别严重。
居民部门：当前美国居民部门杠杆率与综合偿债比率已降至过去 20 年的低点，同时居民的资产负债状况明显修复，整体债务压力较轻。
企业部门：当前非金融企业的债务收入比已接近历史最高水平，这也是可能引发本轮经济衰退的最大风险点。但利率水平下降缓解了企业债务的付息压力，当前综合偿债比率处在偏高位臵。鉴于企业营收大概率放缓，信用利差也可能重新走阔，未来债务压力仍趋加剧。
金融体系：金融监管的加强使得美国金融体系的抗风险能力显著提升，银行业经营也更加稳健。但由于信贷投放的减少，过去几年低评级企业债发行规模大幅增加，可能会成为引爆新一轮债务危机的导火索。
衰退时点及程度：通过对比当前与历次衰退时的主要经济数据，我们认为美国经济最快将在 2020 年底进入衰退初期阶段。由于本轮债务危机爆发对金融体系冲击有限，我们判断本轮衰退的程度不会特别严重。
美联储货币政策展望：与历史上的两轮“保险性降息”相比，本轮降息美国经济在周期中所处的位臵以及潜在的风险程度完全不同，因此本轮美联储降息周期只是暂停而非结束。随着外部干扰的消退以及市场降息预期回归理性，未来美联储货币政策立场将重回“数据依赖”，是否继续降息以及降息节奏将取决于经济数据的表现。当前美国经济已步入周期的尾端，我们判断2020 年底将面临衰退风险，同时劳动力市场已开始降温，通胀也趋于持续疲软，在此背景下美联储仍具备继续降息的基础。此外，2020 年地方联储票委换届后，FOMC 整体政策倾向将更加鸽派。综合分析，我们预计 2020年会再降息 2-3 次，其中上半年大概率会降息 1 次（可能在 2 季度）。
风险提示：中美冲突超预期演化；美国大选不确定性加剧。
2020年美国经济展望：日薄西山.PDF
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