|
|
★存款准备金率变动对金融周期的影响：央行宣布从 2020 年 1 月 6 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，释放长期资金约 8000 多亿元。央行为什么要降准，我们认为应当从金融周期的角度来考虑。对比降准发生的时点与金融周期的走势，可以发现从 2008 年到 2018 年之前，当降准周期开启一个季度左右，国内的金融周期就会进入到上行阶段。而当存款准备金率上调之后，金融后期就进入下行阶段。显然存款准备金率对金融周期的拐点有较大的影响。
★2018 年之后的变化：在 2018 年 4 月份央行再次开启降准周期之后，一直到 2019 年初金融周期才再次开始上行。出现这种情况与资管新政有关，非标融资的收紧导致了当年企业的债务增量占 GDP 的比值只有10%左右，远低于过去 10 年的波动区间。而且，即便经过 2019年的宽松，国内私人非金融部门的年度债务增量相对 GDP 仍然处于较低水平。在这种情况下，为了企业债务融资的进一步回升，金融周期继续上行，央行宣布降准。
★持续降准可能性较低，国债利率震荡上行概率较高：我们认为，随着非标融资收缩的进一步放缓，未来持续降准的可能性不大。我们维持此前的观点：2019 年国内是金融周期上行，经济周期下行；2020 年国内大概率金融周期和经济周期都上行。随着名义经济增长的回升，进一步降低了未来货币政策宽松(包括降准)的概率。因此，短期国债走势或偏强，中期来看，国债利率上行的概率仍然较高。
从金融周期的角度理解降准.pdf
(1.23 MB, 下载次数: 0)
|
|
