油价如何影响通胀？—兼评美伊局势

市场解说员

事件：当地时间 1 月 3 日伊朗军方重要将领苏莱曼尼在美发动的空袭中丧生； 随后冲突升级，包括 1 月 4 日晚美驻伊拉克使馆附近及伊空军基地遭遇袭击； 美军在肯尼亚的基地遭遇袭击等等。

1、美伊冲突短期提振原油、黄金价格。受美伊紧张局势影响，1 月 3 日原油 和黄金价格短线飙升，其中：布伦特原油期货环比上涨 3.5%，COMEX 黄金 期货环比上涨 1.6%。
2、具体到油价，我们认为油价短期受美伊冲突提振，但中长期仍将面临震荡 格局。根据我们在报告《油价暴跌后何去何从？分析框架给出的 6 条线索》 中所示，原油价格变化主要受供需和非供需因素影响，供给端因素包括世界 原油储量、储采比、OPEC 和非 OPEC 国家原油产量等；需求端主要受全球经 济走势影响；供给和需求的共同作用形成的供需缺口和原油库存是决定了油 价“基本盘”；此外，地缘政治、技术更替导致的原油开采成本变化、原油 替代品需求以及美元走势都是影响油价的其他重要指标。总体看，供需变化 是油价走势的本质，地缘政治等其他因素更多影响的是短期走势。

短期看，特朗普已多次全方位警告伊朗；而据伊朗法尔斯通讯社报道，1 月 6 日伊朗政府决定中止履行伊核协议最后一个限制，即“离心机数量 的限制”（意味着伊朗的核计划将不再受到任何限制），由此看，若短 期内美伊不会全面开战，油价有可能续涨但幅度受限。事实上，地缘政 治更多的是短期扰动油价：比如，9 月中旬受沙特关键石油设施遭袭影 响，布伦特原油期货跳涨近 15%，但事件过后快速吐回涨幅。

长期看，根据 OPEC 最新报告，2020 年油市整体仍将面临供过于求的局 面，限制油价涨幅。供给方面，OPEC+深化减产，美国页岩油在投资和 钻井活动减少制约下供应增速可能放缓，原油供给难大幅上涨；需求端， 全球经济走弱，特别是美印等亚洲国家和欧洲石油需求下滑，限制全球 原油需求。总体看，中长期油价将在多空交织下上下两难，预计布伦特 原油在 55-75 美元/每桶之间波动。

3、测算表明，若油价涨幅 20%以内，对我国通胀的影响较为可控（附测算 表格）。根据我们前期报告测算，油价同比每增加 1 个百分点，CPI 同比增 加 0.009 个百分点。短期看，若以 2019 年 1 月布伦特原油均价为基准，假设 本次美伊冲突使布伦特原油从当前的 68 美元/桶升至 72 美元/桶，将提振 CPI 同比约 0.2 个百分点，叠加春节错月效应，1 月 CPI 同比将显著超过 5%。长 期看，若以 2019 年布伦特油价约 64 美元的中枢为基准，预计 2020 年全年 油价对 CPI 同比的拉动在 0.2 个百分点以内。

4、物价展望：CPI 方面：2019 年 12 月 CPI同比可能在 4.5%左右，2020 年 类“倒 U”型，2020 年政府定 CPI 目标可能是 3.5%左右。近期看，12 月猪 价涨幅不及预期，但油价同比上涨 12%，综合作用下 12 月 CPI 同比可能在 4.5%左右。展望 2020 年，1 月 CPI 有望全年高点，将显著超过 5%；采用修 正后的环比权重动态调整法预测，上半年 CPI 同比中枢可能在 4%以上，三季 度之后再逐步回落。PPI 方面：12 月 PMI价格指数回升，我们预计 12 月 PPI 同比可能反弹至-0.3%左右；2020 年 PPI 同比中枢将高于今年，有望回升至 0 上方。节奏上一季度基本走平，二季度先降后升，下半年持续回升。