|
在期权交易中，投资者对标的证券在没有方向性判断时，也可通过简单套利策略，获取收益。
简单套利策略，是指卖出价格被高估的期权，同时买入相同数量、同月到期、不同行权价的同类期权进行风险对冲，由此进行套利操作。
如何判断某一期权的价格被高估呢？一般来说，期权价格的高低由标的证券价格以及波动率vega、无风险收益率rho、到期时间Theta、行权价格等因素决定。因此，当上述因素已确定的情况下，可通过隐含波动率来判断期权价格是否被高估。
提醒投资者，在使用简单套利策略时要注意：
正确判断、选择被高估的期权；
进行对冲操作，规避市场的波动风险；
根据市场及标的证券价格变化、期权波动率变化等，选择合适的平仓时机；
要了解这一策略的风险。
案例：2014年2月12日，上汽集团股价在13.5元/股，某投资机构发现6月到期上汽集团的认购期权的隐含波动率相差很大：
6月到期、行权价为12元/股的认购期权隐含波动率为89.93%，权利金为3.551元/股；6月到期、行权价为15元/股的认购期权的隐含波动率为40.81%，权利金为0.798元/股。
该投资机构认为行权价为12元/股的认购期权隐含波动率较大，因此选择卖出“被高估”的行权价为12元/股的认购期权。同时，买入相同数量、15元/股行权价的认购期权，用来对冲“卖出认购期权”的风险。
2014年3月5日，上汽集团股价为12.86元/股，该投资机构进行了平仓，支付2.05元/股的权利金买入12元/股行权价的认购期权，同时以0.798元/股卖出行权价为15元/股的认购期权。每股获利1.501元，即3.551卖出价－2.05平仓价+0.798买入价－0.798平仓价＝1.501元。
在此操作中，该机构通过比较股票期权的历史隐含波动率，以及同月到期、标的证券相同、行权价不同的同类期权的隐含波动率，发现了一个“价格被高估”的期权，并卖出了这个被高估的期权，同时，又买入了另外一个认购期权对冲了卖出期权的风险。最后，在期权价格趋于正常后进行了平仓，实现了获利。
如何通过隐含波动率判断某一期权的价格被高估？通常，投资者可以在期权客户端选择“隐含波动率”一项。一般而言，如果隐含波动率高于历史波动率并达到一定程度，再加上某行权价的隐含波动率明显超过其他行权价的隐含波动率，就可认为是隐含波动率过度偏离，也就是这一期权的价格被高估了。比如，上节案例中，行权价为12元/股的认购期权隐含波动率近90%，超过历史波动率60%，而同月到期、15元/股认购期权的隐含波动率为40.81%。
这里要提醒投资者，期权价格是否高估，并无客观标准，隐含波动率仅是一个参考指标。具体由投资者结合历史波动率以及同月到期、其他不同行权价的同类期权隐含波动率判断。
为什么要买入期权进行对冲？如果仅卖出一个认购期权，那么就变成“赌方向”。当天上汽集团的股价为13.5元/股，如果之后股价大涨至18元/股以上，那么投资者卖出认购期权将会大幅亏损，且股价上涨得越大，亏得越多,并且理论上的亏损可能是无限的。因此，需要进行对冲，也就是再买入相同数量的同一到期日、行权价较高的认购期权，以控制股价上行的风险。
正如在上节案例中，该机构在卖出行权价为12元/股的认购期权的同时，买入相同数量的同月到期、行权价为15元/股的认购期权进行对冲。
为什么要选择“行权价为15元/股”的期权进行风险对冲？这一策略主要的操作原理是寻找被高估的期权、然后使用价格正常的期权去进行对冲。相比之下，行权价为14元/股的期权波动率为47.27%，价格为1.352元，投资者认为这一期权价格被高估了。而行权价格为15元/股的期权波动率仅为40.81%，价格为0.798，价格相对正常。或许买入行权价格为14元/股的认购期权能够提供更为稳妥的保障(因为这两个期权的权利金之差，即3.551-1.352元，大于行权价之差，即14-12元)，但是这一操作收益却不及实际案例中的操作(即3.551与1.352元之差，小于3.551与0.798之差)。
简单套利策略的到期日损益分析
上述案例中的简单套利策略的损益进行分析。我们可以据此计算出这一策略的盈亏平衡点为14.753元，即12元+(3.551元-0.798元)＝14.753元。
到期日，上汽集团股价处于不同区间时，投资者的盈利不同：
当上汽集团股价低于12元/股时，卖出的行权价为12元/股的认购期权会被放弃行权，而买入的行权价为15元/股的认购期权也会被放弃行权，投资者取得最大盈利2.753元/股，最大盈利也即为权利金之差；
当上汽集团股价在12-14.753元/股时，卖出行权价为12元/股的认购期权被行权，买入行权价为15元/股的认购期权被放弃行权，这个时候投资者都是盈利的，盈利数额在0-2.753元之间，具体盈利数额取决于到期日上汽集团股价。
当上汽集团股价在14.753-15元时，卖出行权价为12元/股的认购期权将被行权，买入行权价为15元/股的认购期权会被放弃行权，投资者出现亏损，亏损额在0-0.247元。
当上汽集团股价在15元/股以上时，卖出行权价为12元/股的认购期权将被行权，买入的行权价为15元/股的认购期权也行权，投资者必须以15元/股买入上汽集团股票，并以12元/股卖出，加上权利金之差，投资者会出现最大亏损0.247元。
特别需要指出的是，在现实中，投资者使用该策略时，很少持有到期。一般情况下，当“卖出的、被高估”的期权价格逐步回归正常时，投资者应寻找一个适当的时候，将这一策略的头寸平掉并获得收益。然后，再从市场中寻找另外一份被高估的期权合约，进行类似操作。
使用简单套利策略的注意事项
如何找出被“高估”的期权？投资者可以通过隐含波动率判断期权是否被高估。一般来说，如果隐含波动率高于历史波动率并达到一定程度，或者在同月到期、同类期权中，某一行权价的期权隐含波动率明显超过其他，投资者就可关注了。
提示投资者，隐含波动率偏离多大才算是“期权价格被高估”，并无客观标准，完全由投资者结合标的证券实际情况、历史波动率以及其他不同行权价的期权隐含波动率判断。
投资者应该何时平仓？通常，在“被高估”的期权隐含波动率下降到正常范围，投资者就可以平仓。此外，如果标的证券价格出现了大幅上涨，涨到15元/股以上时，不管卖出行权价为12元/股的认购期权，还是买入行权价为15元/股的认购期权，都变成实值期权，都会出现最大亏损。因此，当标的证券价格出现较明确的此类趋势时，投资者应该及时平仓。
什么情况下，投资者可以持有到期？如果标的证券价格大幅下降，此时两个行权价的认购期权都是虚值期权，那么，到期日两个期权都会被放弃行权，投资者在到期日可以取得最大利润，即两个认购期权的权利金之差。在这种情况下，如果标的证券价格大幅下降、且趋势明显，那么投资者可以考虑持有到期。
提示投资者，这种波动率交易策略并不能保证一定会取得收益。当到期日标的证券价格变化到一定程度时，会出现亏损；投资者在卖出行权价为12元/股的认购期权并买入行权价为15元/股的认购期权以后，要密切关注标的股票价格变化，当价格变化超过一定程度时，要及时平仓。此外，到期日的盈亏情况还取决于届时波动率的变化，需注意的是，波动率不一定会必然收敛。
| 
