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市场表现回顾阶段内仍是成长周期风格占优，截止 1 月 17 日当周成长风格指数涨 1.19%，周期上涨 0.5%。四季度经济数据向好，经济改善预期继续升温，值得注意的是，前期基于自上而下经济改善预期增强的强周期品板块有所弱化，盈利主线为自下而上的年报预报所主导。整体来看，市场风险偏好仍处于上升趋势之中，但由于市场即将进入了春节前最后一周，预计风险偏好更高资金的入场会在节后。2012 年之后中国经济增速确定进入下行趋势且波动率减弱状态，从日历效应视角看，春节之后的股市整体都维持积极态势。
驱动边际观察1）经济改善预期逻辑不断证真，盈利预期驱动力有所增强。中国 4 季度 GDP同比 6.0%，2019 年 GDP 同比 6.1%；12 月工业增加值同比 6.9%，创 8 个月新高，固定资产投资同比 5.4%，较上月提升 0.2%，社会消费品零售总额同比 8%，持平前值。从全球范围来看，经济复苏的预期也处于持续升温之中，根据 ZEW经济景气指数表现看，发达经济体近期均出现了显著改善。2）PPI 上行助推盈利预期，CPI 上行并未抑制央行宽松举措。2019 年 12 月中国 PPI 同比-0.3%，前值为-0.5%，延续了 10 月以来的上行趋势。CRB 工业现货继续上行下，PPI 上行预期继续升温，也必然带动非金融企业盈利改善预期增强。PPI 改善，但仍处于负值区间，并不会构成成本推升通胀风险，12 月CPI 同比为 4.5%，预期值为 4.7%。从近期央行降准、公开市场操作、MLF 投放来看，仍处于相对偏宽松的状态。3）人民币汇率走强，使得 A 股资产相对吸引力增强。值得注意的是，从 2020年-2021 年中国应确保在 2017 年基础上，扩大自美进口制成品、农产品、能源产品和服务不少于 2000 亿美元。这一内容的落地，需要全球贸易格局、中国外汇储备以及基础货币创造进行对应深刻地结构性调整。投资者仍应高度关注中美经贸谈判下一阶段的不确定性。
配置动态评估当前市场呈现出以下特征：1）利好逻辑仍在展开，春节假日来临，海外不确定性的担忧，投资者易于产生观望情绪，市场对于利好反应有所弱化；2）经济有改善预期，相对而言自下而上业绩预报指引效应更强，强周期板块动能有所弱化；3）科技成长龙头仍然是市场主线，这个风格仍在继续强化。我们建议从以下几条思路把握当前行情结构：1）风险偏好趋升，叠加市场流动性维持友好局面下，继续看好 TMT 板块，创业板蓝筹对于行情风格的引领预计将会延续；2）行业层面供给侧发生深刻变化，经济改善预期下，中游结构性补库逻辑，基建、汽车和地产竣工链是结构性亮点，积极关注轻工制造、纺织服装、汽车、机械、家电、化工板块；3）阶段内主题性热点较为活跃，重点关注国产替代、消费电子、半导体、新能源汽车、互联网金融等科技主题机会。
风险提示：全球经济改善超预期，成本推升通胀超预期，地产投资超预期下行。
逻辑加强，跨年行情跃如.pdf
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