危”中显“机”，A 股正迎来“黄金建仓期”

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1. 疫情影响下，庚子年首个交易日权益类资产如期大幅调整

2 月 3 日，庚子鼠年迎来首个交易日，积累多日的利空集中释放，A 股如期出大幅下跌。沪指开盘下跌 8.73%，盘中创 1997 年以来的单日最大跌幅纪录，随后北上资金大幅流入，银行、医药等板块拉升明显，沪指几度反弹，无奈抛压过高，沪指收盘跌逾 7%。盘面上全线皆墨，两市 3199 只个股跌停。沪指收报 2746.61 点，跌幅 7.72%；深成指报 9779.67 点，跌幅 8.45%；中小板指报 6433.43点，跌幅 8.62%；创业板指报 1795.77 点，跌幅 6.85%。当日，北向资金今日净流入 181.9 亿元，净流入额创历史次高。中国平安、贵州茅台、格力电器分别获净买入 23.25 亿元、12.83 亿元、9.02 亿元。立讯精密净卖出额居首，金额为 3.47亿元。

开市后积累多日的悲观预期集中释放，且对基本面预期下调，期货市场亦难免出现颓势。国内商品期货大面积收跌，螺纹钢、铁矿石、原油、燃油、甲醇等逾 20 个品种跌停，贵金属、铁合金、动力煤等少数品种逆势走高。如我们此前策略专题预期，非权益类资产表现出色。在避险情绪作用下，沪金主力合约上涨 2.67%，报 359.30 元；国债期货 10 年期主力合约 T2003 涨 1.37%报 100.97 元，创 2016年 11 月 8 日以来新高；银行间现券主要利率债收益率大幅下行，10 年期国债和国开债收益率均创逾三年新低，可转债多数明显下跌。


2. 历年 A 股受冲击后表现回顾：见底时间渐短，右侧行情立足于基本特征

2.1. SARS 疫情下的 A 股：4 月底出现底部
我们此前策略专题《疫情短期冲击 A 股，中长期重回成长行情》中提到，4 月 20 日 SARS疫情信息全面透明化，北京病例数一夜之间猛增，SARS 疫情全面展开， A 股随之触顶后大幅回落。但直到 4 月底疫情仍在发展阶段，A 股却已经开始企稳。


从影响时长来看，SARS 疫情对 A 股真正产生负面作用的时段以 4 月下旬疫情信息公开化并成为全国性事件后一周的六连阴为主，其他时间内 A 股在基本面和流动性利好因素作用下，总体表现较有韧劲，SARS 疫情影响以短期扰动为主。参考 SARS 疫情期间 A 股表现，本次疫情影响预计在 1-2 周之内。当前疫情防治各项工作已经逐步克服前期的困难局面，各条战线有条不紊。尤其是如果后续逐日新增病例数出现拐点将会加快市场结束探底。

2.2. 历史上 A 股出现其他大跌后表现：A 股消化速度较快，关注结构性表现在 A 股历史上沪指曾出现过多次与今日相当的单日跌幅。从沪指单日跌幅前 20 的交易日内表现来看，单日跌幅最高的是 2007 年 2 月 27 日，沪指跌幅达到 8.8%；跌停股数最少为 2015年 1 月 29 日，为 159 股；跌停股数最多的为 2015 年 8 月 24 日，单日跌停达到 2172 股；还有 8 个交易日出现单日千股跌停现象。从此类交易日后五个交易日的指数表现来看，大部分案例中随后五个交易日均能收窄跌幅，其中五个交易日累计跌幅较第一日收窄有 6 次，转跌为涨有 3 次，合计占比近 50%。

我们参考每个大幅收跌交易日所处的当时市场环境，依据必须出现显著跳空低开、跌幅在6%以上，并且为阶段内时点较为靠前的下跌日等标准来筛选，选出四个比较具有代表性的交易日：2008 年 1 月 22 日、2015 年 6 月 19 日、2015 年 8 月 24 日和 2016 年 1 月 4 日，它们分别代表 2008 年“股灾”期间，沪指释放悲观预期下大幅跳空低开后显著收跌；2015 年“股灾”期间，沪指开始调整，巨量抛压下指数两个明显的下跌阶段；2016 年“熔断”期间，A 股脆弱的市场情绪受冲击再度深度调整，跳空低开等。


从四次典型大跌交易日发生后市场见底情况来看，仅 2008 年“股灾”持续时间最长，花了 191 个交易日，近一年时间方才见底；2003 年 SARS 疫情用时 18 个交易日；2015 年第一轮“股灾”用时 8 个交易日阶段性见底，但随后市场再度迎来系统性下跌；2015 年第二轮“股灾”却仅使用 4 个交易日便迅速见底，随后开始逐步震荡回升行情；2016 年“熔断”造成的下跌行情中，市场仅用时 6 个交易日便触底成功，随后全年震荡上行。综合来看，2008 年以后，当 A 股出现大跌后，往往可以在较短时间内实现自我调整，并且见底时间正在缩短，反映A 股制度建设逐步见效，市场有效性增强，首日大幅下跌后往往可以比较充分释放悲观预期，有利于后市系统性或结构性行情的出现。因此快速下跌意味着见底为时不远。


从上述四个典型交易日内行业表现来看，TMT 和周期股通常都是跌幅靠前的板块，表明弹性较好的板块往往在大跌行情中风险较高；历次下跌中，表现较为“抗跌”的板块分别为食品饮料、银行、银行和煤炭；在下跌后，五个交易日内表现较好的板块主要集中于银行、消费和周期高市值板块。每次的扛跌板块主要与事件性质、驱动力和作用程度相关。如 2008 年“股灾”期间大市值消费股和周期股表现较好；2015 年“股灾”期间银行股优势明显，显示出一定韧劲；2016 年熔断期间，价格反弹较为明显的煤炭板块以及方兴未艾的通信等板块表现相对较好；而 2003 年 SARS 期间，疫情底部区域开始，医药和周期股表现较好，符合事件性质和当年 A 股结构性特征。



因此当我们判断 A 股受到冲击后即将迎来底部机会，那么应当更加注重将一般性规律与特殊性相结合，寻找胜出的机会所在：一方面应当认识到银行、大市值的“核心资产”板块可以赢得资金“信赖”，在反弹阶段表现相对较为出色；另一方面，由于每次驱动市场表现的事件不同，要仔细分析，得出行情的特殊性。综上所述，在预判本次疫情冲击推动 A 股见底后的操作，也应当结合一般性和特殊性，实现“精准打击”。

3. A 股后市策略：“危”中显“机”，A 股正迎来“黄金建仓期”

3.1. A 股或已经接近此次疫情影响的底部，A 股正迎来“黄金建仓期”

从当前疫情发展情况来看，各省市自治区已经采取比较严格的隔离和防治措施，有效阻断疫情进一步发展的传播途径。2 日下午，武汉金银潭医院有 37 名确诊新型冠状病毒肺炎患者出院，是迄今为止该院出院人数最多的一天。这些数据显示疫情蔓延的恶化程度已经开始减缓，相信疫情应该会很快得到控制。3 日钟南山院士表示，“目前全国的疫情仍处于上升期，但我们判断应该不会产生全国性爆发，而可能只为局部爆发。”“（全国上下诸多举措）这些举措有效阻断传染源，大大减少二代、三代传染，我们判断此次疫情有望在未来 10 天至两周左右出现高峰。”根据上述情况和分析，我们认为本轮 A 股底部或已不远：首先，当前疫情发展初期迅猛扩散势头已经得到初步控制，各项指标更在向着积极方面变化，为我们在短期内迎来疫情拐点奠定基础；其次，从历史经验来看，A 股出现大跌后至见底时间间隔正在缩短。3 日 A 股表现已经较为充分的反映了春节前至今疫情发展的影响，悲观预期和恐慌情绪得到了初步释放，市场情绪进一步恶化空间有限；第三，央行、银保监会和证监会多措并举，对于稳定资本市场表现和企业经营形势将起到积极作用，有助于减少疫情对于国民经济的不利影响。同时有利于消除市场的紧张情绪，稳定市场信心，从制度供给角度最大限度地降低疫情给A 股带来的负面影响；第四，疫情发生后逆周期政策必将继续加大力度，2020 年货币政策将独立性偏宽松，财政政策有望创新举措加大投入，以提升经济表现改善预期，尤其是针对中小微企业帮扶措施将更加全面，有助于部分化解对于中小市值企业应里面的担忧；第五，A 股自 2019 年下半年以来表现为较为显著的成长股行情，充分反映了当前我国经济结构转型、新一轮改革开放以及内外系统 性风险释放后积极因素的作用，成长行情基础仍然成立。疫情短期冲击结束后，市场仍有望重新回归基本面逻辑和成长行情。尤其是本轮冲击后，A 股前期估值上涨较多的成长股迎来一轮普跌，A 股正迎来“黄金建仓期”。

3.2. 成长板块显现韧劲，后市可继续关注优质成长股2 月 3 日除了出现 3199 只股票跌停外，仍有少数股票录得上涨甚至涨停。涨停股票主要集中在医药板块，上涨股票主要以医药、基础化工、纺织服装、传媒等为主，分别占比达到 65%、8%、5%和 4%，而计算机、通信和电子等板块亦有红盘收涨个股。从市值分布来看，大中小市值均有收涨个股，且分布较为平均：代表“核心资产”的市值 500 亿元以上占比仅为 3%，而 100-300 亿元、50-70 亿元、30-50 亿元和 10-30 亿元分别占比为 20%、19%、27%和 15%，并未出现资金 “抱团”高市值股票的现象。表明事件驱动作用下，医药板块优势明显，游戏等受益于人口活动半径下降，室内活动增多的板块表现突出，同时成长行情特殊性下 TMT 也出现收涨个股，表明行情结构性特征韧劲较强。在后市见底后，右侧操作上我们看好弹性较好且在本轮全面下跌中显现韧劲的优质成长股；而医药板块在本轮中获益最大，当市场反弹后可以考虑逐步减少配置，避免回调风险



3.3. 后市 A 股策略建议：见底有望，考虑逆市加仓综上所述，我们维持 2 月份策略观点，但建议仓位可以增加至 8-10 成。短线关注新能源汽车产业链（小金属、汽车、新材料等）、半导体、5G、医药以及非银金融等板块，长线继续建议关注金融、优质成长股和消费蓝筹等。

来自：中原证券， 杨震宇

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