节后复工进程如何？图说经济（01.27--02.09）

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节后开工节奏明显放缓，大宗商品价格下降 我们根据观测到的相关高频数据农历可比时段走势，来判断节后开工节奏。百度迁徙指数绝对值可做横、纵向对比，选取北京的百度迁入指数，数据越大则迁入量越大，数据显示去年节后北京迁入量迅速走高，初六指数达到峰值 26.16，而今年节后指数明显弱于去年，初二回升至 6.34 后低位徘徊，至今未迎来人口返程高峰。春运旅客发送人次显示相似结果，据交通部，今年节后春运全国旅客发送量每日仅 1000 多万人，与去年日最高发送量超 9000 万人相比，同比增速持续低于-80%。我们判断疫情对节后复工冲击明显，大宗商品价格也有体现，螺纹钢价格及 LME 铜价走势较弱。


但预计疫情对经济的负面冲击是阶段性的
虽然疫情扰动复工进程，对经济生产生活多方面产生负向冲击，一季度经济基本面可能受到短暂压制，我们预计一季度实际 GDP 增速可能下行到5.7%-5.9%。但预计疫情大概率在今年一季度得到控制，其对经济的负面冲击是阶段性的，二季度 GDP 增速预将反弹，各项经济活动逐渐转为正常。

疫情对物价的影响较为可控
上两周菜篮子产品及农产品价格指数环比微升 2.26%和 2%，猪肉价格环比升 3.9%，波动幅度可控。我们不太担心食品价格出现持续的超预期上行，因为国家高度强调维持疫情期间正常物价秩序、打击投机涨价行为，我们认为随着交通物流逐渐恢复正常、日用物资充足供应有望得到保障，疫情对食品 CPI 的持续影响有限，全年看疫情对今年 CPI 中枢的影响略偏负面。

央行增强逆回购调控力度，维稳意图清晰
上两周（01.27-02.09）央行公开市场净投放资金 5200 亿元，其中，2 月 3日和 4 日，央行累计投放流动性 1.7 万亿，所开展的 7 天和 14 天期逆回购利率均下调 10BP，央行给予量、价支持，加大逆周期调节力度，维稳市场意图清晰。2 月 7 日潘功胜副行长答记者问时称，后续将继续发挥结构性货币政策工具作用，如定向降准、再贷款、再贴现等，加大对重点领域薄弱环节支持力度。本周将有 1.28 万亿逆回购到期，周一和周二分别到期9000 和 3800 亿，预计央行仍会维稳流动性，可能采取定向降准、MLF 等方式加以对冲，若央行本周开展 MLF 操作，利率大概率同步下调 10BP。

预计利率债仍可小幅下行但性价比已不高，股市等待非武汉地区疫情拐点
央行维稳市场效果较好，银行体系资金量充裕，货币市场和债券市场利率同步下行，上两周 R007/DR007 利率分别下行 39BP 和 42BP 至 2.21%和2.12%，5 年期期国债收益率下行 19.7BP 至 2.59%，10 年期国债收益率下行 19BP 至 2.80%；股市节后首日大跌后，周内后几日均走出修复行情。从 10 年期国债收益率的趋势来看，预计未来仍有小幅下行空间，但中期看其性价比在各大类资产中已经较差；预计股市在非湖北省份的新增确诊及疑似病例出现明确拐点后将迎来确定性上涨趋势，在此之前将以震荡为主。

货币政策的重心仍然是扩信用
我们认为，为应对疫情冲击，当前货币政策的首要重点仍是防范信用收缩，解决中小企业现金流问题，目前我们看到受疫情冲击基本面的预期影响，近期中债不同评级不同期限信用利差均有幅度不等的走阔，预计未来央行仍着重扩信用。央行已设立 3000 亿专项再贷款，向主要银行提供低成本资金，支持其向重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率贷款。央行要求运用专项再贷款资金发放贷款的利率不能超过最近一次公布的一年期 LPR 减 100 个基点，目前为 3.15%，中央财政贴息 50%，确保企业实际融资成本降至 1.6%以下。