疫情下的市场数据

金融老法师

1.1、 复工进程缓慢，需求恢复可能更加滞后

节后复工较往年明显偏慢。由于疫情在 2020 年 1 月下旬开始才逐渐被公众重视，导致节前返乡客流基本正常，并且比 2019 年同期（以农历时间为基准）规模更大。随着疫情扩散，春节假期延长，交运尚未完全恢复，大部分地区延后复工时间并加强对复工人员的管控，发电耗煤量、高炉开工率、地产销售、土地成交、百度净迁出规模指数、螺纹钢表观消费量等指标显著弱于近年同期（以农历时间为基准），显示 2020 年节后复工进程明显偏缓。

然而，即使员工返程，企业实际复工进程仍面临多重约束：（1）各地对返程人员隔离的政策。部分地区要求返程人员在家自行隔离 14 天，这意味着即便返回工作地点，仍然不能进行现场办公。（2）医疗物资供需缺口仍大。发改委在 2 月 11日新闻发布会上提到“据 2 月 10 日中国 22 个重点省份最新数据显示，口罩企业复工率已经超过 76%，防护服企业复工率为 77%”，尽管如此，由于需求巨大，供需缺口仍然存在，发改委要求复工企业要配备消毒液、体温枪等物资，为职工配发口罩等防护用品，因此部分企业可能在短期无法满足复工要求。（3）上下游行业复工节奏不一致的制约。如果产业链下游企业没有复工，上游企业也难以实现真正意义上的复工。（4）资金短缺压力。受疫情与假期延长影响，部分小微企业资金链周转面临压力，复工复产存在困难。


需求恢复速度比复工要滞后。本轮疫情带来供给需求双收缩，复工主要是恢复经济的供给能力，如果疫情不出现大规模二次扩散，未来一段时间复工可能加速，但需求要恢复正常则需要更长时间：（1）SARS 的经验告诉我们，疫情对消费的短期冲击是巨大的，社零实际增速从2003年3月的9%快速下滑至2003年5月的4.9%，大部分消费品零售增速均下滑，本次疫情大范围限制人们的出行，地产、汽车销售活动无法正常开展，2020 年正月初 1 至 21，30 大中城市商品房成交面积同比减少94.8%，远低于近年同期水平。即使疫情结束，人们短期仍会心有余悸，因此本轮疫情对消费的短期负面影响可能比 SARS 时期更大。（2）由于复工延后，出口企业年前的部分订单可能无法履约。中国在全球经济占比提升，中国经济增速下滑，全球也将受负面影响，进而导致外需回落。同时，世卫组织把新型冠状病毒肺炎疫情列为“PHEIC”（国际关注的突发公共卫生事件），或进一步导致出口企业订单损失。



1.2、 疫情短期冲击中国经济，全球也将受负面影响

疫情导致中国经济供需两端受损，全球经济也将受负面影响。中国在全球经济中扮演重要的一环，中国经济在全球的占比从 2003 年的 4.2%提升至 2018 年的15.8%。中国需求端的减弱将对生产国和资源国产生较大冲击：2018 年中国出口与进口金额占全球比重分别提升至 12.8%、10.8%；2018 年中国原材料进口额为 5337亿美元，占全球比重为 20.5%；中国是最大的原油进口国，2018 年中国原油进口数量 4644.9 万吨，占全球比重 20.5%；中国 2016-2018 年汽车销量占全球比重接近 30%。与此同时，由于复工的延迟，中国产品供给短缺也会影响全球制造业供应链。


各大经济体已经表示疫情会对本国经济造成负面影响。欧洲央行行长拉加德在2 月 7 日表示“疫情的出现将给欧元区经济带来了新的不确定性”。日本央行副行长若田部昌澄 2 月 5 日表示，得益于稳健的内需和美中贸易紧张关系缓解，日本经济可能已从放缓态势中复苏，但未来仍存较大风险，其中包括新冠肺炎疫情扩散对中国和全球经济可能带来的冲击。同时，新兴市场对中国贸易依赖度高，疫情对新兴经济体影响很大，很多新兴经济体也强调疫情对本国经济带来不确定性，其中，2 月以来泰国、巴西、菲律宾、俄罗斯等央行纷纷降息。



1.3、 未来美债收益率与美元可能同时回升
疫情推动“强美元”，欧元创 33 个月新低。自疫情爆发以来，截至 2020 年 2月 14 日，美元指数上涨 1.6%，欧元兑美元下跌 2.37%，创 33 个月新低。美元指数上涨主要有两个原因：（1）2 月前，美元走强反映疫情避险，同期，日元避险效应更强，日元兑美元上涨 1.69%。（2）2 月后，市场反应全球经济受疫情影响的担忧，2 月 10 日公布的 2 月欧元区、日本 Sentix 投资信心指数均出现下滑，同时，美国经济不错，2 月 ISM 制造业、Sentix 投资信心指数、密歇根大学消费者信心指数均出现明显回升，美国经济相对于欧元区的优势扩大，美元继续走强。


非美国家经济复苏被中断，但美国或仍能保持强势。美元指数可以理解为美国经济在全球的所占份额，按照疫情之前的演绎是：全球经济在 2019Q3 触底，随后进入复苏初期，美国相对全球经济的优势收敛，美元指数相对弱势，美元指数自2019 年 9 月 30 日 99.4 的高点下跌 2.97%至 2019 年 12 月 31 日的 96.4。但疫情将中断全球经济复苏进程，尤其是非美国家，美国经济靠消费拉动，疫情对美国的影响相比生产国、资源国要弱一些，这从 2 月欧美部分景气调查数据的分化也可以看出。同时，我们的领先指标已经表明美国 ISM 制造业 PMI在 2020 年初将触底回升，1 月美国 ISM 制造业 PMI 从 47.8%上升至 50.9%，即便考虑疫情的影响，未来一个季度美国经济或仍能维持强劲。


未来一段时间可能出现美债收益率与美元指数同时上升。未来一段时间美国与非美国家经济相对位臵可类比为弱化版的 2018Q2-Q3，2018Q2-Q3 非美经济开始下滑，而美国经济由于大规模减税等政策仍然维持强势，美国与非美国家 PMI 长时间背离，导致美债收益率持续飙升、美元升值，这期间巴西、土耳其、阿根廷等新兴经济体发生货币危机。这些新兴经济体外债过高、通胀高企、外汇储备不足、经济结构单一等结构性问题依然存在，如果疫情能够逐渐控制住，随着全球经济数据的陆续公布，未来一个季度可能出现美债收益率与美元同时上升，需要警惕新兴市场货币潜在风险。



2、 海外经济：美国经济仍强，关注非洲蝗灾



美国 2 月密歇根大学消费者信心指数初值 100.9，前值 99.8，预期 99.4，表明疫情没有对美国消费者乐观预期产生太大影响。美国 1 月零售数据基本符合市场预期，美国 1 月零售销售月率实际值 0.3%，预期 0.3%，前值 0.3%；美国 1 月核心零售销售月率实际公布 0.3%，预期 0.3%，前值 0.7%。


2 月 11 日，联合国粮食及农业组织（FAO）向全球进行了预警，称希望全球高度戒备现在正在肆虐的蝗灾，防止被入侵国家出现粮食危机。同时，FAO 预计，如果蝗灾不受控制，到 6 月，东非的蝗虫数量可能会增加 500 倍。印度拉贾斯坦邦财政部长称，有 4000 亿只蝗虫袭击了该邦，导致大量农作物被毁并有向其它邦蔓延之势。


由于蝗灾蔓延到印度，而 2017 年印度谷物耕地面积 9.9 千万公顷，位居世界第二，谷物产量 3.13 亿吨，全球占比 10.5%，位居世界第三，因此若不加以控制，未来可能造成全球粮食价格波动。