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核心观点
上周随着大部分城市开始进入复工阶段，制造业相关的行情有所启动，建材、钢铁、煤炭、有色等周期行业表现良好。为了保证实现 2020 年小康社会全面建成，我们预计将会出台持续的、较强有力的政策刺激以实现经济目标，周期的行情可以持续关注。周五证监会出台了四个文件，关于再融资新规的解读放宽了企业盈利、锁定期、价格等方面的规定，对于创业板企业的融资起到至关重要的作用，同时也扩大了券商的业务范围，周一创业板、券商板块如期爆发。农业板块受到蝗灾的影响预期农作物价格上升、农药需求量变大，农化、粮食板块大幅拉升。
随着疫情进入平稳期，疫情相关的板块对资本市场的影响逐渐减弱。当前湖北省外其他地区的新增病例连续下降，说明分批复工和隔离措施对疫情控制贡献较大，新药临床试验和痊愈病人的抗体治疗都在密切进行中，治愈人数开始反超新增确诊数，我们预计到 2 月底湖北省外疫情基本上能得到控制，湖北省内在大范围排查，预计在 4 月能结束封锁状态。一季度疫情对于经济的影响不可避免，但是随着全面复工渐近，生产、消费的恢复均有望产生较大的反弹，去年末经济数据反映的库存低位已现，二季度数据有望上一个新台阶。
全A估值上调 2.0%，创业板综估值上调1.5%：全部A股的市盈率从16.96上升到 17.30，市净率 1.64 上升到 1.68，万得全 A(除金融,石油石化)的市盈率从 28.10 上升到 28.73，市净率从 2.27 上升到 2.32。此外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 11.98、25.33、44.79 和137.92，市净率分别为 1.44、1.87、2.80 和 4.31。
港股、美股及 A 股重要指数估值水平：港股重要指数中，恒生大型股指数市盈率均高于 2006 年以来中位数，恒生香港 35 指数、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于 2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普 500 指数、纳斯达克指数均高于 2006 年以来中位数，且位于历史较高水平。与美股、港股主要指数相比，A 股主要指数除创业板指市盈率较高，其他指数市盈率均低于历史中位数，远低于美股的历史分位，略高于港股历史分位相近。
大小盘和成长价值风格切换：中盘成长股估值上调 4.0%，中盘价值股估值上调 3.9%。上周中小板和沪深 300 的市盈率比值从 3.73 上升到 3.74，市净率比值从 1.93 上升到 1.94。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 2.87 上升到 2.90，中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持 1.97，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从 1.68 上升到 1.69。
行业风格切换：金融类上调 1.6%，周期类上调 2.3%，消费类上调 0.4%，成长类上调 1.3%，稳定类下调 0.5%。金融类行业市盈率 8.27 倍，相比2011 年以来的中位数，低 0.44 倍标准差，市净率 1.03，相比 2011 年以来的中位数，低 1.20 倍标准差；周期类行业市盈率 21.14，低 0.05 倍标准差，市净率 1.32，低 1.80 倍标准差；消费类行业市盈率 31.35，高 0.27倍标准差，市净率 3.79，高 0.66 倍标准差；成长类行业市盈率 75.76，高2.06 倍标准差，市净率 3.49，低 0.20 倍标准差；稳定类行业市盈率 16.19，高 0.16 倍标准差，市净率 1.35，低 0.53 倍标准差。
细分行业估值：计算机、汽车、医药生物、家电、食品饮料行业市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、家电、电子行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周有色、建材行业市盈率上调 8.7%，农林牧渔行业上调 8.1%，房地产行业上调7.7%，钢铁行业上调 5.4%，电子行业上调 4.8%，机械设备上调 3.8%，采掘上调 3.9%；纺织服装下调 3.5%，医药生物下调 2.0%，传媒下调 1.0%，公用事业下调 0.3%。
风险溢价：2 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和 14 天利率的均值分别为 1.87、2.39 和 2.55，和前一个月相比分别下降 14.09bp、下降27.31bp 和下降 33.60bp。2 月以来 10 年期国债利率均值为 2.83，和前一个月相比下降 26.15bp， 1 年期和 2 年期国债利率分别下降 26.41bp、17.88bp，5 年期国债利率下降 26.42bp。全部 A 股整体市盈率的倒数为 5.78，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 2.92%，但是万得全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.48，计算风险溢价为（0.62%），到 2019 年 1 月达到约 2 倍标准差，随后向均值回归，当前值和 2006 年以来的历史中位数相比，高 0.70%，低于历史 ERP 正一倍标准差。
产业资本增减持：截至 1 月底，产业资本当月减持 736.54 亿元，增持 43.59亿元，净减持 692.95 亿元。2018 年至今，除 2018 年 2 月、10 月和 19 年1 月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。
风险提示：疫情控制不及预期，经济数据不及预期，复工时间持续推迟
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